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中国银行业监督管理委员会工作论文
CBRC WORKING PAPER
僵尸企业、信贷失衡与过度投资
——基于沪深A 股上市公司的实证检验
赵太银
2017 年3 月
中国银行业监督管理委员会
中国 北京
《中国银行业监督管理委员会工作论文》所载文章是中国银行业监督管理委员会工作人员的
论文,文中所述系作者的研究成果,不代表中国银行业监督管理委员会及其所在部门的立场
和观点,有关文章的任何问题请与作者本人直接联系。如需引用请与作者联系并须注明引自
《中国银行业监督管理委员会工作论文》。
签发:刘春航
中国银行业监督管理委员会工作论文
2017 年第7 期
僵尸企业、信贷失衡与过度投资
——基于沪深A 股上市公司的实证检验
赵太银①
摘要:去产能作为供给侧结构性改革任务之首,而积极稳妥处置僵尸企业则是此次去产
能的“重头戏”,是化解产能过剩的“牛鼻子”。本文在提出3 个假设基础上分别建立了信贷
资源获取模型、预期投资模型、TobinQ 企业价值变化模型,运用2013-2015 年沪深A 股上市
公司样本数据,实证检验了僵尸企业对信贷资源配置和投资效率的影响。结果表明,僵尸企
业的存在不仅导致了信贷资源配置的失衡,还加剧了低效率的投资行为。最后提出了相关对
策建议,为当前银行业提升服务实体经济效率、参与“僵尸”处置、防范金融风险提供决策
参考。
关键词:僵尸企业;信贷配置;过度投资
①赵太银,江苏银监局盐城银监分局。本文为作者的学术思考,不代表所在单位的意见。
一、引言
2015 年中央经济工作会议明确,将去产能作为供给侧结构性改革任务之首,
而积极稳妥处置僵尸企业是此次去产能的 “重头戏”,是化解产能过剩的 “牛鼻
子”。2008—2015 年间我国产能过剩、入不敷出的亏损企业的数目迅速增长,特
别是2010 年以来,全国亏损企业亏损额年均复合增速达到31.4%,远超GDP 增
速 (汪伟,吴剑,仇高擎;2016 );伴随着企业亏损的是商业银行不良贷款增加,
自2014 年开始,中国辖内银行业金融机构不良贷款余额和不良贷款率逐年 “双
升”。僵尸企业的存在导致信贷资源配置扭曲,使银行业金融机构信用风险持续
积聚,容易诱发系统性金融风险。2014 年国务院出台加强政府性债务管理相关
文件,引导地方政府减少对僵尸企业的无效投资,减少对信贷资源的无谓消耗。
因此,研究僵尸企业与信贷失衡、过度投资之间的关系,是当前中国银行业有效
防范风险亟需解决的重要课题,也是银行业助推供给侧结构性改革成功的关键一
环。
二、研究综述
(一)国外研究动态
国外对僵尸企业的研究起步相对较早,研究内容主要集中在僵尸企业的界
定、成因和影响,僵尸企业的应对方法及经验探讨。目前对僵尸企业的界定以定
性阐述为主,缺乏统一的数字化认定标准。普遍的共识是僵尸企业依赖救助,连
年亏损 (Hoshi ,2006 ;Ahearne ,2005 ;Kwon ,2015 )。僵尸企业的成因包括过
度投资、产能过剩、市场恶化、企业亏损 (Jaskowski ,2015 ;Ahearne ,2005)。
僵尸企业的存在会影响经济复苏、制约实体经济发展、拉低市场生产效率、破坏
信贷资源合理配置、产生劣币驱逐良币的现象(熊兵,2016)。对僵尸企业的应对
方法和经验研究,主要集中在美国、日本与欧洲,如美国政府出台“不良资产救
助计划”(Troubled Asset Relief Program ,TARP ),日本政府开展下调再贴现率和
短期利率等为核心实施一揽子宽松政策,欧盟进行企
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