基于56个行业投资时钟图分析框架-[策略周报].PDF

[策略周报] 首席研究员：戴磊 研究员：李勇强 联系人：刁志学、杨鹏飞 执业证书号：S0640511010007 执业证书号：S0640511050001 电话：0755 电话：0108088 电话：0108130 2011 年09 月26 日 邮件:dailei_2008@163.com 邮件:forumloach@ 继续探底，难有反转 投资要点：  美联储刺激政策低于预期。上周美联储决定推行 4000 亿美元的扭转操作，旨在维持长期低利率，刺 激经济复苏，但由于政策力度低于市场预期，加上穆迪调降美国及希腊银行评级，造成了全球股市大 跌。鉴于前两轮量化宽松的效果不佳，QE2 推出后，美国长期国债收益率反而出现上升，而本次操作 由于“卖断买长”，中短期内将对短期国债收益率形成上行压力，同时降低长期国债收益率，但长期 看，长期利率仍主要由市场的风险偏好及通胀预期等因素决定，政策刺激的效果恐不明显。  美元指数上行，大宗商品价格大幅回落。由于对美元流动性进一步宽松的预期落空，美元指数重拾升 势。9 月份美元指数已累计上涨了 5.9%，加上全球经济复苏乏力，市场预期对大宗商品的需求将减弱， 国际大宗商品价格出现较大跌幅，国际金价上周大跌 8.49%，短短三周就从 1900 美元以上的高位回落 至 1700 美元下方，纽约油价也回落至 80 美元以下。国际大宗商品价格下行有助于我国降低通胀，但 由于美国经济前景黯淡，难以支撑未来美元指数持续性上行，大宗商品价格存在反复的可能。  加息与放松预期均难以兑现。虽然目前通胀依然高企，加息动因犹在，但加息带来的负面影响越来越 大，可能将造成更多热钱流入，推动人民币持续升值，反而不利于抑制通胀并会对出口形成冲击，可 见目前并不是适宜的加息时点。同时经济增速依然处于较高水平，政府依然有“底气”维持紧缩政策， 短期内政策放松似无必要。基于以上分析，我们认为四季度货币政策维持现状的概率较大，加息预期 与放松预期的产生都只能短期内扰动股市，而后股指都会随着预期的修正而回归原有趋势。  外汇占款大幅超预期，公开市场操作恐承压。8 月新增外汇占款超预期，热钱为主因，流入规模近 2100 亿元。外汇占款持续快速的增加将给公开市场操作带来很大压力。从实际操作来看，央行对冲外汇占 款的重要手段是央票的发行，央票对冲外汇占款是日常操作，但仅此一项还不够：首先央票利率较低， 且目前一、二级市场利率倒挂，一级市场吸引力不强；其次，央票的过多发行会增加央行的利息负担， 央票的规模需维持在一个适当的范围。不过考虑到 10 月份大量财政存款将上缴，可相应对冲一部分 外汇占款，公开市场操作的压力或有一定的缓解。  大盘将继续探底，维持防御策略。由于外围难现重大利好，国内政策放松也难以实现，大盘并无转头 向上的动力，预计大盘后市将继续探底。因此建议短线维持防御策略，规避高估值的中小市值股票， 更多选择低估值蓝筹股以降低组合的贝塔值，控制下跌风险。中线推荐消费类以及政府保障需求且具 备估值优势的板块，如水利、保障房、电力工程等，长线推荐配置银行和地产龙头股。 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： / 联系电话：0755 传真：0755 1 中航证券金融研究所发布 [策