基于风格特征归因动态因子策略.PDF

金融工程|专题报告 2013 年9 月2 日 证券研究报告 Tabl e_Title 图1：因子的有效分档 基于风格特征归因的动态因子策略 ——多因子Alpha 系列报告之（十八） Table_Summary 报告摘要：  特征归因原理简介 多因子Alpha策略的核心在于Alpha 因子的选择，而常见的因子有效性 线性度量方法有两种：IC及多空超额指标。无论是IC还是因子多空超额收 图 益指标，其本质在于刻画因子暴露的相对距离所能换取股票超额收益的能 图2：组合特征归因及因子调整 力。因此，构造因子组合时，为了符合因子挑选时的初衷，应使得超配组 合与基准组合之间的整体因子暴露差异最大化。在构造单因子组合时，我 们能够很简单的得到最佳的超低配组合，但当构造多因子组合时由于每个 个股在不同因子上暴露可能方向和分布上存在较大差异，从而导致组合未 能完好的反映所用因子的原来意图。 因此，报告强调应该对多因子组合进行特征归因，确保各因子在多因 子组合中依然“有效”，而不是可有可无甚至出现“拖后腿”。  因子挑选及多因子组合特征归因 报告的研究核心在于解决两个问题：因子的挑选以及对多因子组合进 行特征归因并动态剔除其中 “失效”的因子。 因子的挑选采用IC动量法，即根据各类因子过去一年表现(IC) ，挑选出 每类中最佳因子作为初始因子并构造多因子股票组合；组合的特征归因则 表1：多因子对冲策略结果比较 是通过检查多因子组合的在每个因子上的平均暴露是否能产生显著的超额 初始多因子 逐步优化多 策略名称 收益来实现。 策略 因子策略 多空信息比 1.59 1.63  基于特征归因的因子逐步调整策略 年化收益率 0.23 0.24 基于组合特征归因结果，若将全部“失效”因子都剔除，则可能导致 累计最大回撤 11.4% 11.8% 误删某些 “有效”因子，极端情况下大多数因子同时 “失效”被删除，导