我国房地产价格及股票价格互动关系探究.doc

我国房地产价格及股票价格互动关系探究 　　摘要：房地产市场和股票市场在我国经济运行中都发挥着重要的作用，房价波动和股价波动之间存在一定的关联度。文章根据房地产调控政策力度进行阶段划分，对每个阶段构建VAR模型并进行Granger因果检验、脉冲响应以及方差分解的对比分析，旨在发现两者之间的动态关系。研究结果表明，虽然股价变动在两者的因果关系中发挥主导作用，但房价对股价的影响更为显著，且随着虚拟经济的快速发展，房地产市场与股票市场之间日益复杂的传导链条稀释了两者之间的关联效应，并延长了效应传递所需的时间 关键词：房地产价格；股票价格；互动关系；VAR模型 一、 引言 作为国民经济的重要组成部分，房地产市场和股票市场在我国经济和金融的发展中发挥着举足轻重的作用，两者之间的财富效应和替代效应在带动市场间资金流动的同时，也使得两个市场的价格波动存在一定的关联度。因此，从历史演变来研究两者之间的互动关系，既可以为政府的宏观调控以及监管提供决策支持，还可以为投资者配置资产提供依据，有助于防范金融风险 二、 文献综述 作为学界与业界的热点问题，房价与股价的关系及互动机制吸引了学者们的广泛研究。Ibbotson和Siegel（1984）最早研究发现美国房价与标普500指数呈现负相关关系。有关这方面的研究，国外学者多从三个方面展开研究以寻找；两者之间的直接关系：协整关系、因果关系和共同的推动因素。在ESTR模型的基础上，Mcmillan（2012）发现英国和美国的房价与股价之间存在长期协整关系，而且房地产市场是引起股票市场价格变动的原因。基于非参数协整及非参数因果检验，Aye等（2011）考察了南非房价与股价之间的关系，发现两个市场不仅存在长期协整关系且互为因果关系。另外，国外学者将股票市场与房地产市场视为经济体系中的重要组成部分，认为两者之间的相互影响离不开宏观经济整体的大环境，如考虑货币供应量、GDP、利率、价格等实证两者关系（Apergis et al.，2014；Lisa，2010；Mansor et al.，2009） 大部分国内学者的研究倾向于采取VAR模型分析两者之间的互动关系（连均思，2012）。李爱华等（2014）发现房价和股价存在长期正向均衡关系，且股价的变动在两者的因果关系中发挥主导作用。国世平（2012）国房景气指数、上证和深证A股指数发现两者相关系数较小，且房价是股价变动的原因。徐国祥和王芳（2012）通过分析我国房地产实体经济与股票市场的周期波动以及关联性，发现股票市场、房地产股票市场是引起房地产实体经济价格波动的Granger原因，但反过来并不成立 总结来看，目前关于两者关系的研究，由于所选取的国家不同，甚至是同一国家所选取的时间段不同，研究结论并不一致。因此，本文在对我国房价与股价之间的互动关系进行研究时，充分考虑到房地产调控政策与整体经济运行的紧密相关性，根据房地产调控政策的力度进行阶段划分，在此基础之上，对每个阶段构建VAR模型并进行Granger因果检验、脉冲响应以及方差分解的分析，旨在发现两者之间的互动关系 三、 ??证分析 1. 阶段划分。受政府宏观调控的影响，我国房地产市场呈现出阶段性特征。因此，在分析房地产价格与股票价格之间的互动关系时，根据房地产调控的特点进行阶段划分是十分必要的。通过对2005年以来房地产调控的背景、内容以及相应的货币政策进行梳理，发现可以分为五个阶段，详见表1 2. 变量选取与数据处理。本文选取70个大中城市新建住宅价格指数（HP）作为房价的代表数据，选取上证综指（SP）表征股价，鉴于货币政策对于两者关系的重要性，选取M2作为货币供应量的表征指标，样本区间为2005年7月～2015年12月① （包含前四个阶段），数据来源于Wind数据库。为了加强数据的平稳性，在模型分析中我们使用各个指标的环比数据 由图1可见，2005年以来，我国房价基本上保持上涨的趋势，但是每隔三年左右会出现一次向下的调整（Ⅰ：2008年9月～2009年2月；Ⅱ：2011年9月～2012年5月；Ⅲ：2014年5月～2015年5月），但都属于短周期的回调，且调整幅度不大，至今为止长周期的向下拐点尚未出现。结合货币政策的松紧观察房价与股价的关系，我们发现货币宽松周期下的房价下跌或对股市有利，但货币紧缩周期下的房价下跌并不会使得资金回流股市。例如2008年9月和2014年5月的房价下跌都处于货币宽松周期之中，在这期间股市第一次先跌后涨、第二次大幅上涨，房市资金确实有可能流入了股市；而2011年9月房价下跌之前，货币政策是在不断收紧的，股市在当时的整个房价下跌期内一直震荡下跌，这说明房市资金并没有回流股市 3. VAR模型的建立。本文采用ADF检验，对HP、SP、