即将迎来新一轮高速增长.pdf

万里扬 (002434)： 即将迎来新一轮高速增长 新股定价报告 2010.05.28 投资要点 湘财证券研究所  商用车变速器行业龙头 公司专业从事商用车变速器的生产与销售，主要 为北汽福田、东风汽车、成都王牌、资阳南骏等国内大中型商用汽车厂家 汽车研究小组 提供配套，目前已形成年产约 30 万台商用车变速器的生产规模，2007 、 浦俊懿 2008 年公司商用车变速器产销量均居全国同行业第三位。目前，公司在 Tel: 0218078 商用车变速器市场细分的中卡变速器市场上拥超过 60%市场份额，在轻 E-Mail: pjy2938@ 卡上的市场份额为 7%。 刘金钵  商用车变速器行业具备较大发展前景 公司所处的商用车变速器行业是商 Tel: 0218193 用车整车制造行业的配套行业，根据一辆商用车配备一台商用车变速器的 E-Mail:ljb2861@ 比例关系，商用车行业的发展状况大致可以反映商用车变速器行业的发展 状况。随着国家对商用车优惠政策的深入实施，商用车变速器行业将跟随 商用车市场的繁荣迎来又一发展机遇。  技术优势较为明显，行业地位快速提升 公司 2002 年生产出第一款商用 车变速器产品，此后经过短短数年的发展，已在行业内形成了规模优势、 发行上市资料 技术优势、成本等优势。尤其是凭借不断推出符合用户需求的高性价比新 产品，公司行业地位快速提升，盈利能力不断增强。 股本结构：  重卡变速器产将爆发性增长，轻卡变速器有望扩大市场份额 公司已完成 发行股本（万股）： 4250 重卡变速器的研发与试制，并已经过下游厂商，如福田、江淮、东风等整 发行后总股本（万股）： 17000 车厂的意向订单 8 万台，我们预计在产能投资和建设逐步完成后，公司重 卡变速器的销售将有爆发式的增长，为公司贡献 25%左右的收入和 30% 股票价格： 左右的毛利。此外，公司还将建设 18 万台轻卡变速器产能，我们认为， 合理价值区间（元） 28.3-33.9 募投项目完成后，公司轻卡变速器产能瓶颈将解决，在行业中的份额将继 建议询价（元）： 28-32 续提升。  盈利预测及投资建议 我们预计公司 10 年、11 年在新增产能的拉动下， 主营收入分别增长 43.2%、46.4%，公司净利润将分别达到 1.91 亿元、 2.59 亿元，按发行后总股本计算，摊薄 EPS 分别为 1.13 元、1.54 元。 参考当前 A 股汽车零部件行业估值水平，给予公司 2010 年 25-30 倍的 PE 区间 ，对应的公司合理价值为 28.25-33.9 元，建议询价区间 28-32 元。  风险提示：下游需求变动