第4章债券收益率.ppt

第四章 债券的收益率 序言 第一节 债券收益率的衡量 第二节 债券总收益的潜在来源 第三节 衡量债券组合的历史业绩 序言 债券收益率——反映的是债券收益与其初始投资之间的关系。常见的债券收益率有以下几种形式： 到期收益率 当期收益率 持有期回报率 赎回收益率 第一节 债券收益率的衡量 一、到期收益率（Yield To Maturity，YTM） （一）到期收益率的定义 1、到期收益率——到期收益率是能使债券未来现金流的现值正好等于债券当前的市场价格（初始投资）的贴现率，用YTM表示。 YTM是按复利计算的收益率，考虑了货币的时间价值，能较好的反映债券的实际收益。 2、计算公式 例子 有一种10年后到期的债券，每年付息一次，下一次付息正好在一年后。面值为100元，票面利率为8%，市场价格是107.02元，求它的到期收益率。 3、到期收益率假设债券不存在违约风险和利率风险，投资者将债券持有至到期日，并且每次获得的利息按计算出来的到期收益率进行再投资直至到期日。 到期收益率不仅反映了利息收入，还考虑了债券购买价格和到期价格之间的资本利得（损失）。（？？？） 因此，到期收益率通常被看做是投资者从购买债券直至债券到期所获得的平均收益率。 到期收益率是衡量债券预期收益率比较准确的指标。 （二）零息债券的到期收益率 P=F / (1+YTM)N 其中，P——零息债券的市场价格，F——到期价值，N——距到期日的年数，YTM——每年的到期收益率。 例子 假设欧洲国债市场中有A、B、C三种债券，面值都是1000元。A是1年期零息债券，目前的市场价格为934.58元；B为2年期的零息债券，目前的市场价格为857.34元；C为2年期附息债券，票面利率为5%，一年付息一次，下一次付息在一年后，目前的市场价格为946.93元。请分别计算这三种债券的到期收益率。 分别列出三种债券到期收益率的求解公式： （三）半年支付一次利息的债券到期收益率 根据债券市场的习惯做法，首先计算债券每期（半年）到期收益率，然后将半年收益率乘以2，就得出该债券年到期收益率 例子 某债券面值为100元，还有8年到期，票面利率为7%，半年支付一次利息，下一次利息支付正好在半年后，该债券当前价格为94.17元，求该债券的年到期收益率 （四）在两个利息支付日之间购买的债券的到期收益率 （五）关于到期收益率的两个错误观点 对于债券的到期收益率，有两种错误的观点非常流行： （1）认为只要将债券持有到期，投资者获得的（事后）回报率就等于（事前计算的）到期收益率； （2）认为一个债券的到期收益率高于另一个债券的到期收益率就意味着前者好于后者。 正确的观点是： （1）即使持有债券到期，到期收益率也不是准确衡量回报率的指标； （2）一个债券的到期收益率高于另一债券的到期收益率并不意味着前者好于后者。 两边同时乘以 (1+YTM)N得到下式： P(1+YTM)N =C(1+YTM)N-1 +C(1+YTM)N-2 +…+F 由于市场利率是不断变化的，无法保证以后各年底收到的利息还能按照所实现的计算的到期收益率进行再投资，这正是债券的再投资风险。 例子：收益率比较 B债券的到期收益率高于A债券的到期收益率，是否意味着B债券要好于A债券，投资者应该购买B债券而卖出A债券呢？ 答案是否定的，实际上，A债券和B债券都被正确定价，收益率的不同可能反映了两种债券的风险不同。所以，两种债券的收益率不同并不能作为比较两种债券优劣的标准。 Yn = Rf,n + DP + LP + TA + CALLP + PUTP + COND Yn = n 年期债券的适当收益率 Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还而产生的溢价（正利差） PUTP=可提前兑付而产生的折价（负利差） COND = 可转换性而导致的折价 二、当期收益率和特殊债券的收益率衡量 （一）当期收益率 ——当期收益率是年利息与债券当时市场价格的比值，它仅仅衡量了利息收入的大小。用公式表示为： CY=C/P 其中，CY——当期收益率 C——年利息额 P——债券的当前价格 到期收益率和当期收益率的区别 1、到期收益率：市场用YTM确定债券价格，反映了利息收入和资本利得（损失）。 2、当期收益率：仅仅衡量了利息收益率 例题：开发银行付息债券的收益率 发行者 国家开发银行 面值 100 票面利率 8% 期限 10 年 --市场价格 107.02 求这种债券的到期收益率和当期收益率？