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第五讲 资产定价模型Readings: Ch.9,10 一、资本资产定价模型（CAPM）（P183） 二、套利定价理论（APT）（P207） 1 Copyright © by Shantou University Business School 2017-6-10 一、资本资产定价模型（CAPM） 思考：对投资者来说，以下两个公司哪个公司的风险更大？（硬纸板制造商更大） 1、硬纸板制造商：其收益表现很大程度上取决于全球经济状况，由于全球经济每年的波动很少会超过2个以上百分点，该企业的收益波动也不太大 2、制药公司：其收益表现主要取决于目前研发的新药以及未来对新药的研发投资，假如新药研发成功的概率是20%，其年收益波动率通常在10%以上 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 2 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 资本资产定价模型是现代金融学的基石，由Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)几乎同时提出，是金融学的第一个均衡模型 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 3 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 核心思想 马科维茨模型告诉我们，基于市场上现有资产提供的风险-收益机会，我们可以构造出最优的投资组合 夏普进一步追问，这些（市场上还存在的）资产的风险-收益特征又由什么决定？ 夏普的回答：资本市场的供求均衡力量决定 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 4 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 5 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 问题：超优组合P到底意味着什么？ Markowitz：这只是位于有效前沿中的一个普通组合 Tobin：这是资本市场线与有效前沿的切点组合，代表了所有投资者都愿意持有的最佳风险证券组合 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 6 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） Sharpe进一步指出：超优组合不是别的，正是可从市场观察到的“市场组合” 如：道琼斯工业指数、标准普尔500指数等 为什么？ 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 7 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） Sharpe的论证就来自于经济学的核心思想——供求均衡理论 考虑某只不属于超优组合P的证券！（即：投资者不愿意在投资组合中持有该证券） 例：估值过低的戴尔公司 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 8 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 9 期望收益率-方差不满足进入P的条件 供过于求导致价格下降 收益率上升导致进入组合P 价格过低导致证券供给消失 均衡实现 超优组合P≡市场组合M 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 因此，在满足一定的基本假定（p185）下，所有投资者将持有相同的风险资产组合——市场组合 比如：如果通用电气公司的股票在每一个投资者风险投资组合中的比例为1%，那么，加总起来该公司的股票就占整个市场的1% 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 10 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 这一结论初看上去似乎很简单，无非就是个人投资组合的加总形成市场投资组合 但是深入研究就会发现，其中蕴藏着非常深刻的市场均衡思想，这一动态的均衡过程是证券市场运作的基本规律 美国证券市场的“退市”压力 中国市场中的大量“僵尸”股票 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 11 一、资本资产定价模型（CAPM）（续） 消极投资策略：不用进行积极的证券分析，只需要按照市场组合构造自己的风险投资组合，然后根据自身风险规避程度确定最优风险投资比例（基金分离定理、共同基金定理！） 2017-6-10 Copyright © by Shantou University Business School 12 一