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第八章 其他金融投资 第一节 期权投资 第二节 期货投资 第三节 投资基金 第一节 期权投资 一、期权概述 1973年美国就存在场外期权交易，但是由于式直接交易，交易费用高，而且没有二级市场，流通不便，交易不活跃。1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）挂牌成立，由于期权交易可以保值，降低投资组合风险，另一方面，由于期权具有杠杆作用，投机者也很看好，这些促使期权迅速发展。 （一）期权的定义 买入期权（看涨期权、敲入期权） 卖出期权（看跌期权、敲出期权） （二）期权的要素 施权价 施权费 施权日 标的资产 （三）分类 对有效期规定的限制 1.欧式期权（施权日或以前某个规定时间） 2.美式期权（直至施权日以前的任何时间） 3.帽式期权（施权日或以前某个规定时间，期权价值超过上限） （三）分类 标的物的不同 1.股票期权 2.指数期权 3.债券期权 4.外汇期权 5.期货期权 （四）期权购买者和出售者的权利和义务 权利和义务不对等 购买者：只有权利没有义务 出售者：只有义务，没有权利 （五）保证金 期权的出售者向经纪商交纳一定的现金或其他流动性较强的有价证券作为担保 股票和债券的交易的保证金不同（信用交易） 二、股票期权 （一）股票期权合约 标准化合约（美式） 股票：100股 施权日：间隔3个月、6个月、9个月 施权价：2.5（5-25）、5（25-200）、10（200） 谈判的是期权价格 （二）股票期权的投资策略 某一期权，期权费是5元，履约价格是40元 总结 看涨期权的损益（Profit Loss) （1）多头方：Rcl＝max(0,ST-X)-Ct （2）空头方：Rcs＝ Ct -max(0,ST-X) 看跌期权的损益 （1）多头方： Rpl＝max(0, X -ST)-Pt （2）空头方： Rps＝ Pt -max(0, X -ST) （三）组合期权策略 1.利用卖出期权保证盈利或限制损失 假设某投资者以每股20元买入100股ABC股票，同时也买入1份执行价格为22元的卖权，权利金是2.39元. 收支平衡点：股票期初价格+权利金 期初总成本:100*(20+2.39)=2239元 若ABC价格下跌至18元 股票损失: (20-18)*100 =-200 期权盈利: (22-18-2.39)*100=+161 总损益： =-39 若ABC价格上升至24元 股票收益: (24-20-2.39)*100=161 期权收益: (22-24)0 =0 总损益： =161 保护性看跌期权（Protective put） 同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。 组合价值至少是X-Pt，最大是ST-Pt 保护性看跌期权的特征 对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限 双重目的 在标的资产下跌时减少损失 不影响标的资产上升时的获利机会 所以，它对资产具有保护作用，因此，要付出保护费！ 2.买入股票同时出售买入期权 抛补的看涨期权（Covered call）：标的资产多头＋看涨期权空头。 抛补——期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。 抛补看涨期权的收益特征 在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过X，还是低于X？ 3.对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合： 对敲多头组合：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？） 对敲组合多头的收益特征 损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大 （理论）收益无限：收益随标的资产价格的上升或下降而增加。 问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？ 对敲组合空头的收益特征 收益有限：若标的资产价格=执行价格，则收益最大 （理论）损失无限：损失随标的资产价格的上升或下降而增加。 问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？ 4.异价对敲（spread) 将具有相同标的股票，但具有不同是全家或不同到期日的两个期权组合一起，一个购进，一个售出。 三、股票期权定价 1.股票期权的内在价值 买入期权：小于等于股票市价，大于等于MAX（0，ST-X） 卖出期权：小于等于施权价（X），大于等于MAX（0，X-ST） 期权的时间价值 时间价值——期权价值与内涵价值之差 2.影响因素： 股票价格：上升，买权上升，卖权下降 施权价：上升，买权下降，卖权上升 时间：越长，买权上升，卖权上升 股价变动范围：越宽，买权上升，卖权上升 利率：上升，买权上