筑底·突围9月24日.ppt

深圳禾木资产管理有限公司 筑底·突围 基金经理介绍 刘强 深圳禾木资产管理有限公司总经理兼投资总监 18年证券从业经历，经济学硕士 在国信证券泰然九路营业部资深投资顾问任职期间，直接指导操作的客户资产超过20亿元，具有丰富的实战经验和市场化检验。 曾任国信证券投资研究中心高级研究员，巨田证券投资部高级经理，连续数年荣获国信泰然九路营业部最佳投资顾问奖励称号。 具备证券期货等多重市场研究、投资宝贵经验与丰富的上市公司、机构资源优势。 中央电视台、深圳电视台、第一财经、凤凰卫视等多家电视台特邀嘉宾，以实在与实用风格积聚了良好的口碑效应与市场影响力。 更多观点请参阅新浪微博“刘强ING” /liuqiang333 投资策略 11 年股市走势是否类似04年 在通胀预期增强、宏观政策的超调可能引发经济增长速度放缓、国际板推出预期增强及外围经济形势反复多变等系统性风险综合影响下，投资者对经济前景和上市公司业绩的可持续性增长滋生悲观预期，主动下调了对上市企业利润增速的乐观预期，导致市场走出了单边下跌的行情，从高点3050 点下跌至低点2400 点左右，跌幅超过20%。 通过比较历年股市运行规律，我们发现2004 年上半年的市场走势与今年上半年走势极为类似。 04 年与11 年通胀下的股市走势 2004 年与2011 年上半年上证指数 04 年与11 年通胀下的股市走势 2004 年年初在“国九条”、固定资产投资迅速增长及经济的快速增长等因素的刺激下，上证指数在权重股钢铁、汽车、石油化工等周期性行业的带动下一路高歌，盘中创下近三年新高1783 点，涨幅近13%，然而，无独有偶，由于经济过热局部性过热及投资的过度增长而导致通货膨胀，引发宏观调控政策的陆续出台，改变了投资者预期，助长了投资者的担忧情绪，股指应声回落；在缺乏实质性利好的刺激下，上证指数于当年年末收于1266 点，全年下跌15%。 04 年与11 年通胀下的股市走势 投资抑制与货币控制之后，大部分上市公司与投资、货币紧密相关，加上货币较紧抑制了股票估值，A股市场出现了大部分股票“万马齐喑”的局面，只有苏宁、茅台、海工、白药、张裕等少数持续高成长的股票在2004年-2005年间获得了持续的正收益，股票市场的“财富效应”在相当程度上是由这二三十只股票贡献的。投资管理人业绩有多好不是看股票仓位有多少、时机选择的判断与操作水平如何，而是看持有这二三十只股票的“有效仓位”有多少。 结论 未来两年，A股市场将进入成长投资的时代。这种成长投资的局面更像2004、2005年，一方面成长投资渐成主流，另一方面成长股标的相对稀缺，随着时间推移，成长投资有抱团取暖的趋势。 ?? 回过头来预判未来两三年的市场，低市盈率的周期股与大盘股下一阶段也许还有交易性的机会，但这已经是“结束的开始”；事易时移，四万亿之后指望靠政策放松赚大钱、指望政府制造新泡沫来解决旧泡沫无异于“坐以待毙”。 ? A股市场特征 由于市场波幅出现50%以上的萎缩，仓位策略将不再有效； 随社会资源向国有、垄断和资源性企业集中，产业链上利润分配不均、传递不畅将导致行业轮动策略退居二线； 行业内部分化的纵深发展，正使得行业配置的超额收益迅速下降，组合管理提上日程； 估值受盈利推动的内生性正越来越显著，所谓「估值修复」将不再是主流。 投资者应时而变，对固有的投资策略进行必要的取舍和调整。 行业配置 在2011年下半年通胀回落仍不明显，固定资产投资增速必然下滑的前提，应投资于受固定资产投资增速下降影响下，行业营业收入和毛利下滑较小或有所提升的行业； 推动2011年通胀更多体现为宽松的货币和信贷政策，对政策敏感性相对较弱，通胀持续时间将相对较长，市场资金价格高位运行将继续维持较长时间，且未来几年新增劳动力占比的不断减少，劳动力成本上升将是必然的事件，应投资于固定资产占比较少、负债率较低且净现金流量较为充裕的非劳动密集型行业。 银行、地产中期没有向上的动力 银行中期不具备上涨动力主要在于现阶段银行行业超高的利差是对全社会利润的挤出且未来必然要被压缩（诸如利率市场化）；看得近一点，银行很可能要为地方政府产生的坏帐买单从而损害股东利益。 银行、地产中期没有向上的动力 由于中国短期甚至中期看仍处于投资主导周期和景气的阶段，且地产及关联行业在投资中的较高比重，所以地产未来仍是经济增长的油门之一； 中国经济转型已是必然，房价过高一方面加剧中国贫富分化，降低人民幸福指数，还严重挤压中国人的必需消费。 长期看，地产行业是一个温水煮青蛙的行业，在水温慢慢升高的同时，政府希望看到的是新兴行业的蓬勃发展实现软着陆的同时调结构。所以，策略角度看A股的地产行业战术性买入是可以的，但不宜长期持有。 周期性行业 周期性行业 周期类股票跑赢基准的核心动