第五讲 货币政策与经济泡沫.ppt

* 表5-4 世界主要股市的换手率 单位：% * 表5-5 中国上市公司历年业绩 11 * 第五章 货币政策与经济泡沫 第一节 资产价格泡沫：概念与成因 第二节 泡沫的经济效应 第三节 泡沫检测方法述评。 第四节 货币政策对资产价格泡沫的反应原则 第五节 泡沫的治理与防范对策 第六节 中国能够利用财富效应刺激经济发展吗？ * 第一节 资产价格泡沫：概念与成因(1) 一、泡沫定义的讨论 二、泡沫经济的概念 泡沫经济是指一个经济体中的一种或一系列资产出现了比较严重的价格泡沫，而且泡沫资产总量已经占到宏观经济总量相当大比重，泡沫资产还和经济的各个部门发生了直接或间接的联系，并且一旦泡沫破灭，将把经济带入困境，或者引发金融危机。 三、泡沫产生的主要原因 (一）不完全的市场 首先，由于人们有关信息的获得和人们处理信息的能力等原因，投资者的预期并非是理性预期，市场上存在信息不对称现象。 其次，资产市场不存在一个具有帕累托效率的均衡点，而是在某一区域内任何一点都能达到供求均衡。 （二）投资主体的原因 1、投资者的从众行为 2、投资者的“灾难健忘（disaster myopia）”行为。 3、道德风险 * 第一节 资产价格泡沫：概念与成因(2) 四、泡沫产生的环境 （一）金融自由化 金融自由化是泡沫形成与膨胀的制度基础。 （二）经济金融的全球化 （三）发达国家货币政策负的外溢效应 上个世纪90年代以来，为了走出经济的下滑周期，刺激经济，全球主要经济实体普遍下调利率，形成一个特殊的全球同步低利率时期。低利率大大提高了流动性，刺激了包括股价、房价、金价、油价等资产价格的全面上涨（见图5-1 5-2 5-3）。 五、中国泡沫的特殊成因 （一）政府行为扭曲 （二）监管部门行为扭曲 （三）市场中介行为发生扭曲 （四）上市公司行为发生扭曲 （五）投资者行为发生扭曲 * 图5-1 美国1986年1月-2006年1月联邦基金利率 * 图5-2 2001年1月-2006年1月金价 * 图5-3 1990年1月-2006年6月布伦特油价 * 第二节 泡沫的经济效应 一、积极效应与戴蒙德模型 （一）财富效应 财富效应是指由于资产价格上升引起的公众消费支出增加，带动经济繁荣。 （二）托宾q效应 托宾q效应是指由于股价上升，使企业能以较高的市盈率发行新股，从而融资成本降低，刺激企业增发新股，扩大投资，从而带动了固定资产更新高潮，最后带动经济繁荣这一现象。 （三）BGG模型所揭示的净值效应 适度的泡沫可以提高企业净资产价值，从而提高企业融资资信，使企业更容易借入资金扩大投资，使经济步入上升期。 （四）戴蒙德模型认为适度泡沫可以使经济由动态无效变成动态有效 二、负面效应 * （四）戴蒙德模型认为适度泡沫可以使经济由动态无效变成动态有效（1） 1、戴蒙德模型（Diamond，1965） 该模型设定个人生存两期，第一期既工作又消费，第二期只消费。时刻出生的人时期消费，在时刻消费。由两期消费得到的效用为 效用函数面临如下的约束 得到效用最大化的一阶条件为 （5-1） （5-2） （5-3） （5-2）（5-3）联立可得储蓄函数 或 企业也在一定的约束条件下最大盈利目标，设利润函数为 * （四）戴蒙德模型认为适度泡沫可以使经济由动态无效变成动态有效（2） 为劳动力数量，为资本数量。 一阶条件为　　　　　 设 为人均生产函数，则有 可得一阶条件 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（5-5） 根据商品市场均衡的条件，投资等于储蓄，可得 设人口增长率为 ，可得 　 （5-6） 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 联立（5-5）（5-6）可得 即：这两个公式描述了 与 之间关系，代表了储蓄的轨迹，这也就是戴蒙德模型。可以通过求 对 的导数： * （四）戴蒙德模型认为适度泡沫可以使经济由动态无效变成动态有效（） 得到资本发展的动态轨迹。当 时，便得到稳态时的资本存量。而且，布兰查德和费希尔证明，在稳态时，修正黄金率成立，即 * 2、具有泡沫的戴蒙德模型 首先考虑无内在价值资产的泡沫。在模型中引进无内在价值的纸币Ｍ，假设个人可以持有资本，也可以持有纸币。如果在 时刻持有资本，则在 时期可获得的收益为 若纸币的价格为 ，则持有纸币的收益为 。在无套利均衡的情况下，得 若用 代表泡沫资