股市投资策略研究体系.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 附录 宏观经济、产业关键指标表 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 构造行业催化剂、驱动力体系 A股市场政策、事件驱动特征明显 构建浙商基金自己的行业催化剂、驱动力体系。 策略分析师、宏观分析师、行业研究员的通力合作 构造行业催化剂、驱动力体系 申万出了汽车、地产、钢铁、机械、化工、交运、煤炭、农业、银行、有色等十个行业的驱动力体系 我们拟扩充至全部行业，同时我们还要构建行业的催化剂体系。 策略角度要求行业研究员建立行业的可观测指标及可跟踪体系，行业研究员还当纳入行业层次风格、行业层次市场情绪、估值等因素。 事件、催化剂、可观测指标及未来预测事项将是行业讨论的基础。 我们认为行业故事的“变化”是核心，构建催化剂、驱动力体系也在于力求对“变化”早判断。 * 驱动力体系的运用-汽车篇 月度销量决定汽车股超额收益走势 * 驱动力体系的运用-地产篇 房地产销售增速决定地产股超额收益走势 行业比较之判断行业景气度 我们认为行业景气变化的实质是行业公司的盈利能力变化 确定宏观假设前提：关键假设表 关键假设表是各行业研究的统一前提假设 立足与行业传导关系 确定影响大多数行业景气变化的核心因素 未来1-2年经济发展的核心驱动因素：投资拉动？出口导向？消费拉动？商品牛市？基础设施瓶颈？ 确定各行业景气变化趋势 简单定性判断：经济核心驱动因素的关系 数量模型：关键假设参数推导行业需求（行业模型） 注意行业政策和行业自身演化阶段 行业景气阶段分类 值得注意的一些问题 景气判断周期：短期（3个月）、中期（6个月）、长期（6月以上）景气可能会不一样 周期性行业景气波动更为显著 盈利能力：考虑技术进步和行业特性 判断指标 复 苏(初创) 上 升 平 稳 见顶 下 滑 见 底 利润增长 减亏或增长加速 增长加速或高速增长 低位稳定 达到阶段最高面临放缓 增速大幅下降或负增长 处于阶段性低点 盈利能力（利润率或毛利率） 阶段性最低位上升 上升或稳定 稳定 达到阶段性最高面临下降 大幅下降 下降至阶段性低点 通过景气指数对行业景气进行跟踪预判 行业比较之构建行业景气表 行业比较之构建行业景气表 行业配置之构建市场监测框架 市场风格特征 市场情绪 基金仓位监测 行业股价运动规律、模式 行业估值 * 市场风格特征 行业比较的困惑：估值高、涨幅多还在继续上涨；估值低、增长率高就是不涨。 2010年市场这个特征尤其明显。寻求极限？另辟蹊径？ 但我们还是要回避相对估值高极限区域的行业，等待相对估值处于低极限区域的行业。 风格转换 对于公募来说，期待风格转换十个痛苦的过程， 但我们认为 行业驱动力、催化剂体系（正面的、反面的）结合行业相对估值极限能提供足够的信心。 而且风格的结构是不稳定的，会随着结构变化而变化：07年前的医药、地产和现在的医药地产 中信基金仓位监测 资料来源：中信证券研究部 基金仓位对判断大势非常重要 行业估值 分类估值原则 不同性质行业估值侧重角度不一样 不同性质行业进行机械估值对比没有意义 成长性估值角度 PE /PEG/业绩增长加速度/行业景气趋势 牛市背景下更侧重成长性估值方法 资产(绝对)估值角度 PB、NAV、资产重置价值、每股产能（收入） 息率、股利折现 行业相对估值比较 相对PE（PB） 相对整个市场的超额利润增长 A-H溢价、与其他海外市场同类行业估值对比 跨资产类别的估值比较途径：相对估值重心 行业PE(PB)相对估值=行业PE(PB)/市场整体PE(PB) 风险和收益特性行业估值重心在特定阶段有明显稳定性 大部分行业相对估值重心具有稳定性 相对于市场来说，估值显得贵了还是便宜了？ * 估值重心的波动与基本面关系密切 估值很重要，因为他决定了超额收益的幅度 行业景气更重要，因为他决定了是否能够获得超额收益！ * 不同市场阶段估值侧重点有所不同 熊市情况下，不同性质行业估值标准分化 牛市情况下，不同性质行业更倾向于PE等成长性估值 行业配置之构建产业链监测框架 为五大产业链，交运、零售、TMT贯穿其中。 设定宏观指标、微观指标和事件指标 拟采用月度监测体系 行业配置之构建产业链监测框架 农产品产业链 煤炭产业链 石油产业链 金属产业链 金融产业链 划分为五大产业链，按照行业2-3级口径进行产业链构建； 设定宏观指标、微观指标和事件指标，其中宏观指标选取2-3个最相关的宏观数据，微观指标主要跟踪商品价格，事件指标主要选取突发性的政策与事件； 通过关注宏观指标和微观指标来监测产业链中的利润分配与投资机遇； 为保持完整性，交运、零售、TMT等穿插到其中比较相关的环节中 A股市场 氯