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第七章 投资决策 投资及其决策过程 货币的时间价值 现金流量的估计 资金成本的估计 投资方案的评价方法 投资决策原理和方法的应用 一、投资及其决策过程 投资的概念：是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内(一年以上)给投资者带来效益。 投资的作用： (1)降低成本 (2)扩大产量 (3)发展新产品或开拓新市场 (4)满足政府要求 投资的特点： (1)所需的资金数量巨大；必须考虑货币的时间价值 (2)大多数投资项目是不可逆的 ；必须考虑投资风险 (二)投资决策的基本过程 ①确定投资目标，提出可供选择的投资方案 ②收集资料和估计有关数据 A.反映生产技术水平、工艺先进程度的技术及经济资料； B.国内外同行业的相关指标资料； C.市场供求方面的资料； D.各种生产要素的基本状况； E.有关国家的政策资料 ③对投资方案进行评价，选出最优方案 ④对方案的实施进行监督评价 二、货币的时间价值 如果利息率是10%，那么今年的100元钱一年后就变成了110元：S1﹦100×(1+10%)﹦110 同理，今年的1元钱两年后就变成： S2﹦100×(1+10%)2﹦121 可见： Sn﹦PV(1+i)n 计算现值的公式： 例：某人在8年后能收到一笔10000元的收入，假定资金市场的贴现率为10%，问这笔钱的现值是多少? (二)不均匀现金流系列的总现值 在一个现金流系列中，每年的现金流量并不相同，而且是不规则的，这种现金流系列称之为不均匀现金流系列。 不均匀现金流系列的总现值等于每一笔现金流量的现值之和。 (三)年金系列的总现值 如果在一个现金流系列中，每年的现金流量都相等，就称为年金系列。 年金系列的总现值为： 三、现金流量的估计 （一）现金流量估计的原则 现金流量的原则 是货币的实际收支，但与会计成本也有区别 增量的原则 不考虑沉没成本，而考虑机会成本，考虑间接效益 稍后的原则 有税时，应该是税后评价 （二）现金流量的构成 1.净现金投资量 是因决策引起的投资增加量，包括设施和设备购买安装费；利用现有设备的机会成本；净流动资产的变化变卖被替换下的收入；税金对净现金投资量的影响等。（见教材P304例题） 3.方案的残余价值 这部分价值主要对短期经营有意义 2.净现金效益量 例：某企业考虑生产一种新的产品。估计购买新设备需1500万元，改组流水线需200万元，增加存货与应收账等流动资本需300万元；新产品的销售收入预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有产品的替代品，增量的销售收入只有1000万元；估计新产品的销售收入每年增长10%，预期该产品的寿命为5年；估计产品的变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是每年10万元；新设备按5年的寿命进行折旧，并使用直线折旧法，即每年300万美元，设备残值估计为400万美元；所得税率预计为40%；方案结束时，原来用来增加流动资本的300万元可以收回来。试估计净现金流量。 现金流量估算表 四、资金成本估计 资金成本就是企业为了投资获得资金而所付出的代价。一般每年按一定的百分率来表示。 资金成本是就获得者的角度定义的。从投资者角度看，则是投资的必要回报率。 正确估计资金成本对于投资决策意义重大。因为资金成本估计过高，就会低估投资方案价值；反之，相反。最佳资金来源组成，应该是使企业资金成本最低。 企业资金来源主要有借债、权益资本和留存赢余三个方面。 (一)债务资本成本 (二)权益资本成本 权益资本就是发行股票筹集的资本，由于普通股的成本是以股利形式从税后利润中开支的，它不影响应纳税收入，从而不影响税金的大小，所以，估计权益资本成本时，不必计算纳税后资金成本。（借债的利息是从税前利润支出的） 下述权益资本成本的两种估计方法： 1. 现金流量贴现模型 普通股股东在企业拥有的财富价值，就是他将来从企业预期获得的回报，按股东的必要回报率进行贴现而得的总现值。 这个回报率对企业而言，就是资金成本。 现金流量贴现模型 假定re为股东的必要回报率，在t期内，如果每股股利D0保持不变，每股的价值或价格P应为： 从上式中可以看到，股东的预期回报由两部分组成，一部分是股利，其收益率称为股利收益率，等于D1/P；另一部分是资本利得，即由于预期以后股票张价会给股东带来的收益，其收益率称为资本利得收益率，等于g。 由于必要回报率对企业而言，就是资金成本。所以上面的权益资本方程式就是估计普通股资金成本公式。 例：某企业普通股股票现在的股利为每股2元，市场价格为每股20元，财务专家一致认可的该企业的股利增长率为6%。那么，企业的权益资本成本为： 2.资本资产定价模型 某企业的权益资本的成本ke（或说是企业股票的风险补偿率）等于