【观点】人民币逆转之年.docxVIP

【Vantage FX观点】人民币逆转之年2016带来了货币战争的风险，和一个令人不安的房地产泡沫回首2015上海股票市场的表现，还是比较令人放心的。但过去一年的大故事不是中国股票，而是在人民币逆转，以及资金流入中国。这很重要，因为北京现在发现自己在一个未知的领域；试图改变控制货币贬值，同时也希望堵住大规模资本外流。如果当局失去控制，投资者可能不得不应对世界第二大经济体的货币调整的影响。8月11日是关键的转折点，北京令人措手不及地公布市场信息：出人意料地将每日人民币汇率降低1.9%，并承诺更加市场化的汇率制度。十二月初，事情发生了变化，这一消息宣布人民币的价值将是以各种货币的加权指数为基础的。根据大和研究，这意味着将有效地为人民币兑美元进一步贬值开绿灯。不过，人民币兑美元在过去的一年中只走弱4%，这似乎不足以大做文章。但要明白为什么这种转变是如此的重要，你只需要看看市场预期和北京的政策在过去一年里有多大的变化。倒退12个月，强大的人民币走弱是很少会被讨论甚至被大多数分析家关注的。这种信念主要基于看到中国保持了几十年的巨额贸易盈余。事实上，它的价值数万亿美元的外汇储备规模通常意义上被认为是人民币仍然被低估。在这一点上，强大的人民币是北京的一个旗舰政策，与国家利益是一致的。只要货币的力量是北京想要的——在它的管理汇率制度下——这就是它所能得到的。但随着时间的推移，中国领导人面临数十亿美元的资本流出的新问题。如果资本是中国经济前景和表现的最终裁决者，它将提供一个不信任投票。更复杂的是，北京也发现自己被“不可能三角”所约束——即汇率和利率目标以及资本自由流动与政府是否一致——只能同时控制其中两个因素。由于2015年当局一再削减利率，资本外流加剧，同时支出加剧。今年以来，中国已经制定了近一兆美元投资于货币市场，以支持人民币。虽然这仍然留下了3.4兆亿美元的外汇储备，但这一水平的干预被广泛认为是不可持续的——在经济需要刺激的时间段下，不仅消耗储备也使国内基础货币收缩。有些人批评8月份的这一举动，会反而无法钉住美元，因为它只会招致更多的资金外流，基于预期人民币疲软。但是当局可以说是有一些成功，因为这一早期预警还帮助中国的企业部门。同时，国内债券市场在6年的中断之后重新开市，可以帮助企业降低国外债务与货币错配的潜在风险。国内债券的发行量达到迄今为止最高纪录3128亿元，根据Dealogic的数据。为了限制债务错配风险，十一月北京也成功地将人民币纳入国际货币基金组织的储备货币篮子里。这已经令人垂涎，因为它应该能帮助人民币吸引央行储备资产的需求。但短期来看，事与愿违，这实际上会导致更多的走弱。现在，中国的货币在干预以维持人民币的价值上可能不那么优先。同时，展望未来，分析师警告称中国新的未知货币之路将有一系列风险。兴业银行分析师指出，它可能会引发另一轮货币战争，无论是直接或间接通过其他国家寻求配合人民币贬值。中国的制造业地位使得针锋相对的货币报复看起来很有可能。他们补充说，在外汇储配长期下降的情况下的干预疲劳，有可能会出现有秩序地贬值风险。另一种风险是，中国人民银行可能会决定是时候把它快速变成一个自由浮动的货币。最终，因为它旨在引导经济通过其债务以及增长性挑战，所以归结为北京政策优先事项的二次猜测。大多数的赌注将把“太大而不能倒”房地产行业放在这一清单的顶端，鉴于其对银行和更广泛的金融稳定的重要性。如果有在货币和刺激以防止通货紧缩导致的房地产泡沫之间的选择——期望人民币采取应变。