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城投公司隐性债务调查 陈植 上海报道 2010-03-09 22:32:29 核心提示：不排除有些地方政府在地方融资平台信贷收紧的情况下，先依托偿债能力强的融资平台发行中期票据募集资金，再将所募集资金转移给偿债能力偏差的融资平台。 高达数万亿的政府融资平台债务风险，正成为两会最热门的话题。 3月初，国务院总理温家宝在做2010年《政府工作报告》时提出：“要切实加强政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防范和化解潜在财政风险。” 对此，全国政协副主席、原国家审计署审计长李金华指出：“这句话很重，应专门组织研究。” 此前，市场传闻银监会等相关部门已对地方政府融资平台信贷风险加强监控，有些银行暂停对地方融资平台发放新的项目贷款；财政部则正在牵头制定文件，以规范地方融资的担保承诺行为，其中一则关键条款，就是地方政府和人大出具的“担保函”将被视为无效。 “这些措施都是为了不让地方融资平台信贷风险进一步扩散，但地方融资平台的偿债风险，并不只有银行贷款。”一位不愿透露姓名的城投公司负责人透露。包括城投公司在内的地方融资平台已集各种融资工具于一身，一旦银行信贷风险出现状况，将会“牵一发而动全身”，规模达数千亿元的城投债、城投类信托产品及城投公司中期票据，也将面临偿债危机。 城投债：偿债能力堪忧 城投债“井喷”的结果，就是去年仅城投债发行规模已然超过2000亿元。但偏低的发债评级，正让两会代表纷纷担心其潜在的巨额偿债风险。 “现在城投债基本都很难放行，主要是银监会方面卡得紧。”一家券商投行部门人士对记者透露，去年一度“井喷”的城投债发行热潮，现在已不复存在。 “现在城投公司找我们讨论能否发行城投债，我们多半选择婉拒，即使有些城投资质还不错。”前述投行部人士向记者透露。该券商根据去年下半年城投债发行状况做了统计，发现发行成功的城投债，必须满足三个条件：一是城投类企业发债募集资金所投向的基建项目，最好签订应收账款等比较安全的担保协议；二是发债主体评级必须达到AA-，债项评级AA+以上；三是不涉及互保、连环保。 城投债“井喷”的结果，就是去年仅城投债发行规模已然超过2000亿元。但偏低的发债评级，正让两会代表纷纷担心其潜在的巨额偿债风险。李金华表示：“我在审计署工作的时候，曾经调查过，确实存在着严重的财政风险。” 上海银监局局长阎庆民透露，台风险在于，去年出现了一批新的地方融资平台，地市、区县甚至乡镇都设立了地方融资平台公司，越是基层，地方融资平台的风险越大。 然而，为了顺利发行城投债，一些地方城投公司依旧想方设法“提高”信用评级与偿债能力。记者调查发现，比较常见的增信方式有五种，即以BT协议做质押担保、与当地其他城投企业互相担保、以土地使用权作为担保物、及第三方担保与应收账款做担保。【21世纪网】本文网址：/HTML/2010-3-10/167962.html 然而，上述增信方式未必真正提升城投公司的偿债能力，只是起到美化财务报表的作用。 据前述券商投行部人士透露，他曾碰到一家城投公司要求以一两条省市级高速公路若干年收费作为应收账款担保物，要求发行城投债。“但我们看到的预期评估收入，却看不到测算这个收入数据的合理性计算公式。” 类似的情况同样出现在以土地使用权为担保的城投债发行模式。一家城投公司给予土地很高的估值，但是情况介绍中却找不到具体位置与面积。谁能保证这些土地的真实价值？谁又能保证若干年后这些土地还值多少？ “后来，我们看到一些城投公司要求以BT协议作为城投债发行担保时，基本不会看BT协议内容，就直接询问地方政府能否用足够的财政收入作为项目回购的资金源，然后判断信用评级高低。”他直言，无论城投公司以哪种增信方式发行城投债，最终还是考验地方政府财政收入是否具备偿债能力。 两会期间，人民银行行长周小川对此强调说，若地方融资平台以土地为抵押产生的借款，因为在土地价值的上升阶段，有可能会出现高估，而未来当土地价值下降的话，就可能使得对贷款的判断出现差别。 “城投债信用评级的计算方式其实是固定的。城投公司提供的财政收入与担保物估值数据，往往左右着城投债最终的信用评级与偿债能力。”汉华评值（上海）资产评估有限公司总经理董毅强告诉记者，“但选择怎么样的数据，却是一门学问。” 这些内含“学问”的数据，放大着地方融资平台的城投债偿还风险。一位城投公司负责人向记者透露，有些地方融资平台就是依靠发行城投债募集资金，作为基建项目自有资金，再套取银行贷款，等于城投公司不花一分钱就能投产基建项目，将来再还本付息。 但是，还本付息的资金从何而来？据上海国泰君安证券提供的抽样统计数据发现，2009年前4个月发行的城投类债券，地方补贴收入总额为81亿元，而同期发债主体城投公司净利润总额只有83.7亿元，这意味着地方补贴收入占城投公司净利润的比重高达96.7％，这笔利润绝大多