年度宏观经济报告.PDF

Table_Top Table_Header1 证券研究报告_年度宏观经济报告 Table_AuthorTemp 证券研究报告_XX 报告 2011 年11 月28 日 12052 2011 年6 月14 日 Table_Title 2012 年度宏观经济报告 从出口的角度剖析投资15557 Table_Author 刘朝晖 分析师 电话：0208666 Table_Temp eMail：lzh8@ 执业编号：S0260511020003 Table_Summary 从政治周期上看，明年依然处于调整期 每一代新领导人上任后，经济会步入明显的上升周期，在中期达到顶峰之后，步入调整期。据此，2013 年新一代 领导人上任时，经济才会步入新的上升周期，明年依然处于本届领导人任期内的调整期。 明年一季度末或者二季度初政策会出现明显调整，放松流动性应是政策首选 通胀下行趋势已确立，我们预计明年一季度末，通胀可能回落至 4% 以下的目标调控区间。随着“保增长”微调 政策的不断深入，在此时点上，利用公开市场业务适当补充流动性，甚至调低处于历史高位的准备金率措施都是 有可能的。鉴于明年上半年依然处于负利率状态，通过利率影响总需求的边际效应较小，通过放松流动性影响总 需求的效应更大。预计调整过紧的流动性应该是首选，调准可能先于降息到来。总体上，明年政策环境将好于今 年。 中国目前处于出口拉动周期，明年需重点关注出口转机 目前，最让投资者担忧的是明年投资和出口情况。实际上，投资和出口是密不可分的： （1 ）当出口企业订单增加，需招聘新人员，购买新设备。那么，代表了外需的出口就衍生出了国内就业的增加 （就业增加带来收入的增加，接下来增加消费需求） 和固定投资国内需求的增加。 （2 ）制造业与房地产业是出口传导到投资的两个重要纽带。制造业的出口依存度是非常高，出口总额中，制造 业占比超过90%。而制造业投资又是固定资产投资中占比最大的行业，占比35%。由此，出口对制造业投资影响 非常显著。房地产投资占总投资比重为25% ，出口增加可使居民收入增加，带来的房产需求；也可使顺差增加超 成外资流入，增加了房产投资需求。由此，出口对房地产投资也产生了显著影响。这样，出口对投资的60% （制 造业+房地产）都产生了显著影响。 （3 ）资本存量与投资流量之间存在着“扩大效应”。假定资本存量为GDP 的5 倍，那么，1%的资本存量变动， 会造成投资变动 10%。因此，出口的波动，可能带来投资更大的波动。 预计明年下半年经济明显回升 （1 ）处于消费主导周期的发达国家，居民稳定的消费支出可保证经济的温和增长；在欧洲已经陷入衰退的情况 下，预计欧债问题应不会拖得太久了，我们倾向于猜测在一季度末或者二季度初欧洲会取得最终解决方案；全球 通胀水平的下行将带动新兴市场国家通胀压力缓解，目前较低的利率水平得以维持，或带动经济在下半年重回升 势。由此，预计明年出口将在下半年迎来转机。我们预计明年出口应可维持在15%左右。 （2 ）根据出口与投资对经济增速影响的测度，预计伴随着出口增速的回升和政策环境的好转，明年一至四季度 的经济增速分别为8.5%、8.6%、8.8%、9.0%，全年增速为8.7%。 （3 ）出口的回升将提高工业企业利润，从而提升企业ROE 水平，由此提升A 股市场的估值中枢。 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文