港股可转债探析.PDF

证券研究报告 | 固定收益研究 可转债市场专题 港股可转债探析 2012 年 10 月17 日 海外可转债市场专题之四 可转债指数 内容摘要：  港股转债市场概况：港股可转债起步于 1993 年，当前港股转债规模折合 人民币约为 700 亿元，考虑许多转债私募发行，实际规模会更大。港股的 可换股债券分为可转换债券和可交换债券两种，以可转换债券为主。港股 转债的发行方式包括公募和私募两种，发行时通常授予承销商绿鞋期权。 交易方式分为上市交易和在 OTC 市场交易，以 OTC 市场交易为主；除 资料来源：WIND ，招商证券 在香港交易所上市外，通常会选择在境外如新加坡、马来西亚交易所上市。  港股转债条款分析：相比A 股转债，港股转债的条款设计差异化更强。票 相关报告 1、《海外可转债市场专题之一——美国可 息固定或为零，半年付息。初始转股溢价率通常为 25%-30% ，溢价程度 转债市场概况》 明显高于A 股转债初始转股价的设定。设计有反稀释的转股价调整条款， 2011-10-19 但没有与标的股票二级市场表现相关的修正条款。回售条款通常为固定时 2、《海外可转债市场专题之二——海外私 点回售，常设计有 poison put 条款。赎回条款包括硬赎回与软赎回，软 募可转债介绍》 赎回条款的设计与 A 股转债类似。 2011-11-25  港股转债历史表现： 08 年下半年之前港股转债股性稍强，转债价格的走 3、《海外可转债市场专题之三——可转债 评估与套利》 势与正股走势较为相近；08 年下半年随着金融危机不断蔓延，在标的股 2012-2-9 票价格下挫和信用利差大幅上升的双重打击下，以及受到一些对冲基金被 迫减仓的技术因素影响，港股转债价格急剧下跌；此后，港股转债表现出 强的债性，价格走势与纯债价值走势相关度高。港股转债的超跌也产生了 高收益的投资机会，许多转债的回售收益率都达到了非常高的水平。  当前港股转债市场概况：当前的港股转债市场债性凸显，股性较弱。港股 转债在发行时设定的初始转股价溢价率较高，而经历过 08 年下半年的大 幅下跌之后，由于缺乏对转股价格的修正条款，目前港股转债普遍债性较 罗樱 强，纯债价值相对较高而转股价值较低，转股溢价率很高；大部分转债的 0755 luoying@ 股性很弱，更接近于一个纯债。在我们统计的 43 只港股转债中，仅 8 只 S1090511040021 港股转债的转股价值高于 90，仅 14 只港股转债的转股溢价率低于 50%。 蒋飞 0755 Jiangfei@ S1090511050001 柴树懋 0755 chaism@ S1090512080003 研究助理 魏玉敏 0755 weiym@ 敬请阅读末页的免责条款 债券研究