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聊聊“市盈率”那点事 文/信息管理部 对于熟悉证券知识的业内人士来说，“市盈率”是一个再简单不过的概念。 哪怕是一个对股票交易有点了解的股民，也知道市盈率的高低意味着什么。前些 年，IPO 制度改革有个关键的措施就是抑制过高的发行价，而判断发行价格高低 最重要的标准就是市盈率的大小。那阵子上市公司的发行公告都要公布相关行业 的平均市盈率情况，什么中位数、算术平均、加权平均等各式数据，估计把不熟 悉统计的投资者搞得云里雾里的。最近创业板涨势惊人，有市场人士说创业板平 均市盈率快 100 倍了，有点高！但也有人说创业板市盈率才80 多倍，和纳斯达 克的高峰期相比还差得远呢！到底哪个数据才准呢？还真的有点让人犯晕。 要说清楚这个问题，我们还是从市盈率最基础的计算公式说起。简单地说， 市盈率（Price-to-Earnings Ratio，缩写P/E 或 PER）等于股票价格除以每股 收益，即市价盈利比率，其经济学含义是“按当前的每股收益分红，以当前股价 买股票多少年以后才能收回投资成本”。亏损公司即每股收益为负的公司不计算 市盈率，因为每股收益为负不论什么价格买入永远也回不了本。既然这么简单的 一个公式，有什么故事可以聊的呢？稍为懂一点算术的小学生都会计算。其实不 然，因为每股收益这个小小的统计指标里有着很多说不完的“故事”。 每股收益是一个会计术语，顾名思义就是每一股份能分到多少利润。每股收 益又可以分为上年每股收益（上一年度每股赚多少钱）、滚动每股收益（最近四 个季度每股赚多少钱）、预测每股收益（未来一年每股赚多少钱），按照这三种每 股收益计算出来的市盈率分别称为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率。在证 监会2013 年颁布的《证券期货业统计指标标准指引》中，这三种计算标准都被 罗列在内。一般而言，国内交易所多使用第一个指标，信息商多使用第二个指标， 而国外分析师则比较喜欢用后一种指标。因为公司未来的盈利预期对股价走势影 响最大，而过去的数据只能反映历史。 我们知道，上市公司的股本并不是一成不变的，上市公司实施增发、送股、 转增、配股等行为时，公司股本都会发生变化。按期末股本数计算出来的每股收 益称为全面摊薄每股收益，而用按股本对利润的贡献时间折算出来的加权股本 （例如半年发行的只能计算一半）计算出来的每股收益称为加权每股收益（也称 基本每股收益）。以这两种每股收益计算出来的市盈率，称为摊薄市盈率和加权 市盈率，我们在上市公司的发行公告里经常会看到这两种指标。证监会曾经按照 财政部颁布的新会计准则（2007 年生效）对上市公司净资产收益率和每股收益 的计算及披露规则做过修订，其中基本每股收益和稀释每股收益（类似摊薄每股 收益）是两个有显著区别的概念。但在《证券期货业统计指标标准指引》中，并 未对这两种市盈率进行区分，其计算个股市盈率时使用加权每股收益，而计算整 体市盈率时则实际使用摊薄每股收益。目前，我所在证券信息库（SJSXX 和SJSXXN） 对外披露的每股收益是加权每股收益，按照证券信息库和行情库实时计算出来的 市盈率（SJSHQ 中的一个字段）实为股票的加权市盈率。 说完单只股票的市盈率，我们再来说说板块市盈率，即根据多只股票数据计 算得到的整体市盈率。整体市盈率用于衡量一组股票价格高低的整体水平，通常 整体市盈率有三种算法：总股本加权法、算术平均法、中位数法。总股本加权法 是以股票的总股本作为权重，对每只股票的价格和每股收益进行加总计算，即一 组股票的总市值除以总收益。算术平均法是取多只股票市盈率的简单算术平均数， 中位数法则是多只股票市盈率排序后取中间的那个数值。三种算法各有优缺点， 总股本加权法容易受到大股本股票的影响，算术平均法容易受到微利股票的影响， 而中位数法容易受到样本数和样本分布的影响。目前，深交所对外发布的板块市 盈率采用的是总股本加权法，证监会、上交所、世界交易所联合会（WFE）、境外 信息商在计算整体市盈率时，大都也采用这种算法。 用总股本加权计算整体市盈率时，有一个细节需要分辨，就是包不包括亏损 公司。深交所现有的算法是不包括亏损公司，因为从经济学角度来看，整体市盈 率即投资者买一组股票收回成本的时间，作为理性的投资者肯定想越快回本越有 利，自然不会选亏损的股票而延长回本时间。上交所、境外信息商也都采用和我 们一致的方法，即计算整体市盈率时排除亏损股票的数据，但证监会和WFE 则建 议包括亏损股票的数据。由于亏损公司只是少数，所以两