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行业深度报告 建筑机械 工程机械估值的国际对比 国际经验值为 15 倍 PE，1 倍 PS 报告日期： 2010-09-01 2009A 2010E 2011E 重点股票 EPS PE EPS PE EPS PE 评级： 推荐 中联重科 0.5 22.58 0.72 15.68 0.91 12.41 上次评级： 三一重工 0.81 33.69 1.87 14.59 2.27 12.02 柳工 1.33 18.35 1.49 16.38 1.77 13.79 一年期收益率比较 徐工机械 2.01 17.56 2.55 13.84 3.09 11.42 资料来源：财富证券 投资要点 卡特彼勒百年发展史表明，工程机械是可以超越萧条和繁荣周期 的。1933 年起，卡特彼勒连续 305 个季度分红；近半个世纪以来 卡特彼勒股价跑赢道指；2000 年以来，卡特彼勒仍保持 10%以上 表现% 1m 3m 12m 建筑机械 13.36 41.90 46.50 的年销售增长。因此我们不应该对工程机械的周期性和盈利能力 上证综合指数 -0.55 2.13 -3.39 过于担心。 国际工程机械巨头的经验估值中枢是 15 倍 PE 和 1 倍 PS ，这对 财富证券研究发展中心 应 10%左右的增长和 6%左右的净利率水平，我们认为我国工程 王群 机械可以参考这一估值水平，但需考虑增长和盈利水平的差异。 0731 wangqun@ 我们认为我国工程机械行业增速在短期内（3 年）仍将保持 20% S0530207080035 以上的高增长，在长期内（10 年）增速下滑到 10-20%是大概率 事件，而行业龙头则因为集中度的提高而享受高于行业的增长； 相关研究报告： 对于远高于国际同行的盈利水平，我们认为在 2015 年之前因为 低人力成本因素仍将保持高水平，但之后将下滑。 因此我们得出的结论是：牢牢把握 15 倍 PE 、2 倍 PS 的估值中枢， 选择产品综合性强、核心零配件有突破、经销商布局完善公司为 标的，短期股价的波动则是操作的良机。