豆粕、菜粕套利分析.PDF

套利策略 豆粕、菜粕套利分析 1、基础背景： 豆粕是大豆经过提取豆油后得到的残渣，90% 以上的消费是用于各类饲料；油菜籽经过机械压榨提取油 脂后的残渣称为菜籽饼，菜籽饼中仍含有大量油脂，再经过溶剂浸出进一步提取剩余油脂后的残渣即为菜 籽粕，常年 95%左右的消费也用于各类饲料。两者的区别主要体现以下三方面： 1）供应量。主要由于当前全球大豆、油菜籽产量的不同与我国进口量的不同，我国豆粕年消费量达 4600 万吨左右，而菜粕年消费不到 1000 万吨，远远低于豆粕。 2 ）供应结构。我国豆粕产量有 80 ％以上依赖进口大豆压榨而成，直接进口很少；我国菜粕产量主要来自 国内菜籽压榨，同时还有部分（14％-17 ％）来自以加拿大进口菜籽，直接进口量也比较少。另外，国 家对菜籽进口仍有严格的控制，只允许在沿海工厂加工不能流入内地；今年国家对菜籽进口有所放松， 批准了江苏菜籽进口的限制，还批准了澳大利亚菜籽进口。 数据来源：国家粮油信息中心 3 ）用途。豆粕作为蛋白饲料，可广泛应用于牲畜、家禽、水产饲料的主要原料，豆粕占饲料原料的比例所 受限制较低，一般可达 10％-20 ％；菜粕也主要用做蛋白饲料，但是由于菜粕尤其是国产菜粕中含有硫 苷、植酸、芥酸等有毒成分，在牲畜和家禽的应用比例受到限制（未脱毒的比例一般均在 10％以内）， 大部分应用在水产饲料中。 由上，豆粕与菜粕在饲料中存在很强的替代性，但菜粕对豆粕替代在数量与应用范围上有较大局限性。 2、豆粕、菜粕蛋白价值比较与豆粕、菜粕价比/价差临界值分析 菜籽粕蛋白含量一般在 35-40%，菜粕蛋白氨基酸组成比较均衡，几乎不存在限制性氨基酸，蛋白效价比 大豆/豆粕高，但在实际应用中总体来看豆粕的赖氨酸比例高，总体比菜粕“好用、好消化”（水产饲料中豆 粕仍有优势，但不如畜禽中优势大），又考虑到菜粕有毒成分的限制，以及当前饲料工业水平可直接使用工 业氨基酸来调整饲料的蛋白组成，目前国内豆粕蛋白的价格几乎没有低于菜粕蛋白的情况。参考历史现货 价比数据（2009-2013 ），豆粕与菜粕价比大部分在 1.2-1.8 之间波动，根据两者期货交割品级的蛋白含量， 我们将豆粕蛋白与菜粕蛋白价值相等的比值 1.228 （即43/35 ）作为豆粕菜粕比价临界值下限的一个参考。 对于两者价比的上限，由于豆粕相对菜粕在供应量与替代性的不对等性，目前尚无法从逻辑上找到临界值， 暂以历史峰值 2000 作为参考。 李燕玲， lyl@, ，0755 套利策略 对于比价的临界值，找到海大饲料采购经理求证过，认为 800-1000 是豆粕与菜粕的合理价差区间，该 厂此时的配方菜粕与豆粕比例大约为 2 ：1，价差低于 800 肯定会考虑多用豆粕。对于有没可能用全部用豆 粕替代菜粕，认为这种可能在现实中极少出现，但如果价差低到某种程度（当蛋白价值相等或豆粕蛋白略 高于菜粕时，价差约 500-700 ）是有可能全部采用豆粕作为蛋白原料。另外，水产的蛋白原料除了豆粕和菜 粕外还可以有鱼粉、棉粕等。 大商所三级豆粕标准 郑商所菜籽标准品级（四级） 3 、豆粕、菜粕价比/价差与季节性性规律分析 由2001 至 2013 年数据，豆粕与菜粕价差波动区间在 500-2000，价比主要在 1.2-1.8 之间。从过去多年的价 差/价比波动规律可以看出，每年 5 月至 6 月间价差或价比都有一个触底回或升的过程，并在四季度达到顶 峰又开始回落，一般而言价差平均在 800-1000 （大概率区间700-1600 ），四季度的价差一般高于二季度（四 季度为水产养殖淡季，而豆粕仍是需求旺季），这与我国豆粕与菜粕的产销季节性相吻合 （见下图）。 李燕玲， lyl@, ，0755