资产配置（二）理论基础与中国实践.PDF

的 中银财富｜资产配置（二）理论基础与中国实践 报告摘要： 策略专题｜资产配置 2014 年9 月4 日 1. 资产配置是现代投资组合理论的核心内容。资产配置是现代投资组合理论的核 心内容，是基于大类资产在不同经济周期和市场环境下的不同表现（各类资产 分析员： 表现不存在100%的相关性），把各类资产纳入同一组合中，从而有效降低整个 蔡喜洋 CFA、FRM 资产组合的波动性或显著增强预期收益水平。 010 caixiyang@ 2. 投资时钟指导大类资产配置，行业轮动曲线指导行业配置，这两个模型因其 逻辑严密、理念直观，一经推出，便迅速成为全球资产组合管理实践中的重 张 炜 要理论指导。但投资时钟和行业轮动理论在应用层面都存在一定局限性，二 010 zhangwei@ 者的理论假设是资产市场能够提前并大体准确反映经济周期，但是市场对于 经济周期的准确预判能力是存在疑问的，这导致了金融市场的过度乐观或过 夏 炎 度悲观。 010 xiayan@ 3. 美国经济、美元利率与汇率对全球资产市场影响巨大。鉴于美国经济在全球 经济中的龙头作用，美元货币在国际货币体系的核心地位，理解美国经济与 审核： 经济政策的双向搏弈，理解美元利率和汇率波动的驱动因素，以及它们对资 王 颖 主管 产市场的对经济和货币的作用机理，是开展全球资产配置的重要基础。 010 wangying01@ 4. 中国经济与金融发展对中国大类资产市场的影响显著。经济增长是大类资产 中国银行总行 表现最根本影响因素，价格水平和金融条件是资产市场表现分化的重要动力。 财富管理与私人银行部 从政策预期看，目前需要关注中国社会融资成本是否逐步下降，无风险利率 的逐步下降将使资本市场配置线（CAL）斜率变陡，单位风险收益更高，从而 引导社会资本按市场风险收益匹配原则合理配置到均衡水平。 更多内容敬请关注微信公众号： 《财富策略荟》（微信号： WealthStrategy） 请仔细阅读本报告尾页的重要免责声明 资产配置（二）理论基础与中国实践 一、 资产配置理论基础简述 （一）现代投资组合理论 现代金融理论与实践中的个人资产配置，是指在给定个人预期收益目标 （Return ）、风险承受能力（Risk ）、投资期限（Time horizon）、适用税率（Taxes）、 流动性（Liquidity）、合法合规（Legal ）及特殊要求 （Uniqueness ）等约束条件下， 通过大类资产配置和金融工具/产品的动态调整，从而达到预期收益和风险结构相平 衡的目标。 资产配置是现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT ）的核心内容， 是基于大类资产在不同经济周期和市场环境下的不同表现 （各类资产表现不存在 100%的相关性），把各类资产纳入同一组合中，从而有效降低整个