专注,稳健的商务休闲男装龙头.PDF

2012 年5 月28 日 公司研究 评级：买入 研究所 证券分析师：刘金沪 S0350510120005 专注，稳健的商务休闲男装龙头 0755liujh01@ 联系人： 苏林洁 0755sulj@ ——九牧王深度研究报告 投资要点：  商务休闲男装市场前景广阔 据估算，2012 年商务休闲男装市场容量约为1000亿左右，随着休闲潮流渗 透到正装领域，商务休闲装在男装中市场份额逐渐提升，预计 2013 年商务休闲男装在男装行业中市场份额 由09年的15.4%提升至 16.2%。  公司定位中高档商务休闲男装，百货专柜渠道领先 公司核心产品为男裤与茄克，并享有“男裤专家”美 誉，2011 年男裤和茄克收入占比69%，2008-2011 年公司销售收入和净利润年均复合增长率分别为22.4%和 37.9%。目前公司终端渠道 3140 家，其中直营731 家，加盟2409 家；终端形式上，百货专柜1673 家，专卖 店1467 家，百货专柜占比行业领先。  产品力、渠道力、品牌力三力协同，保持领先竞争地位 公司拥有男装品牌运作的三大竞争优势：优质 的产品、扁平的渠道模式和广泛的品牌影响力。以“裤文化”为依托的品牌形象，依靠强大的研发能力和差 异化的核心产品占领市场； “纵向一体化”的运营模式及扁平的渠道模式具备良好的供应链管理能力和终 端调控能力；“打造男士的着装顾问”战略，树立时尚、高品质的企业形象。  未来通过丰富上装品类，加快下沉三四线渠道获得内生及外延的同步增长 公司上装占比约 53%，低于 70%-80%的行业水平，未来公司将通过调整产品结构，提高平效以及综合毛利率的方式获得内生增长；公司 终端渠道扁平式管理，扩张稳健，未来通过提高覆盖率及店铺密度的方式，加大二、三线城市的下沉广度和 深度。  估值及投资建议 预测公司2012-14 年EPS 为1.18元、1.41元、1.71 元，三年复合增长率达到24%，对应 的动态PE 分别为20.8、17.4、14.2倍。基于公司在行业中龙头地位以及未来多品牌的构建，稳定受益于消 费升级而享有的稳健成长性，我们认为公司可以享有2012 年25 倍市盈率，对应的价格为是 30 元。公司当 前股价有足够的安全边际，首次给予“买入”评级。 预测指标 2011 2012E 2013E 2014E 主营收入（百万元） 2257 2837 3551 4327 增长率(%) 35% 26% 25% 22% 净利润（百万元） 518 676 809 982 增长率(%) 44% 31% 20% 21% 摊薄每股收益（元） 0.90 1.18 1.41 1.71 ROE(%) 13.0% 15.7% 16.8% 18.2% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 目 录 1、男装