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强势美元的全球魅影 　　作者：中国银行国际金融研究所 高玉伟 　　一个魅影，强势美元的魅影，在全球游荡。为了有效应对这个魅影，新兴经济体和发展中经济体必须未雨绸缪，巩固国内经济金融体系，谨防债务危机或金融危机再现，保卫本国经济金融安全。 　　来自两次经典金融危机的记忆 　　美好的繁荣是相似的，悲惨的危机则各有各的悲惨。历次金融危机爆发，原因从来都不是单一的。但是探究之下，两次经典金融危机，即上世纪80年代的拉美债务危机和上世纪90年代的亚洲金融危机，却有着相似的地方——背后都有美元升值的影子。 　　1971年史密斯协定签署，布雷顿森林体系开始瓦解，此后15年之间美元先贬后升。1971年到1980年，美元指数从120下降到85。为了对付高达两位数的通胀率，沃尔克开始大力度紧缩货币。1980年到1985年，美元指数从85一度上升到160以上。美联储有效抑制了通胀，但拉美却深受美元走强之苦。1982—1983年，拉美债务危机爆发，智利、委内瑞拉、秘鲁、墨西哥、巴西等国经济纷纷陷入衰退。 　　1985年广场协议签署，美元在接下来的15年之间再次经历先贬后升。1985年到1995年，美元指数从160下降到80。虽然美国商务部和财政部存在争执，但鲁宾还是推行了强势美元政策。1995年到2001年，美元指数从80上升到120。美国享受着强势美元政策红利，但亚洲却经历了资本外逃。1997—1998年，亚洲金融危机爆发，泰国、马来西亚、中国香港、韩国、印尼等地经济先后遭受重创。 　　两次经典金融危机表明，将美元走势与金融危机相联系，并非空穴来风，而近些年美元再度由弱走强值得关注。2001年到2008年，美元指数走低，从120下降到略高于70。随着QE政策调整，2008年到2011年美元指数经历了M型走势，而每次波动都给部分经济体的稳定带来烦恼。2011年到现在，美元指数已从75上升到90，预计美元加息周期临近将继续推动其上升。 　　最近一年新鲜出炉的动荡缩影 　　如果说上述两次经典金融危机离我们稍远，记忆已经变得模糊的话，那么必威体育精装版的两次新兴经济体金融动荡，距离现在也就一年多的时间。其中一次发生在2013年6—8月，另一次发生在2014年初，这两次动荡都是受美联储退出QE政策预期的影响。 　　以2013年6—8月的亚洲金融动荡为例，各国出现了明显的货币贬值、股市下跌、债市下跌。在此期间，部分亚洲货币大幅贬值，幅度为10％—20％左右，其中印度卢比贬值幅度最大，达到25％以上。印尼股市跌幅最大，超过20％，而菲律宾、泰国股市8月下跌10％以上，印度、马来西亚股市跌幅也达到5％以上。债券价格下跌，反映为债券收益率上升，8月印度10年期国债收益率上涨170多个基点，印尼10年期国债收益率上涨280多个基点。 　　在金融动荡的同时，这些国家经济增速普遍放缓，通胀走高。其中，泰国、马来西亚、菲律宾、印度等国经济下滑更为明显，印度、印尼物价上涨更为显著。 　　消停了几个月之后，当时间指向2014年初，新兴市场金融动荡再度来袭，而这次动荡主要是因为QE开始减量。今年1月23日，阿根廷比索单日下跌13％，跌幅创近12年新高，土耳其里拉对美元汇率一度跌至历史最低，俄罗斯卢布、南非兰特均跌至多年来的低点。2月11日，哈萨克斯坦国家银行宣布坚戈贬值19％。 　　魅影之下的全球经济形势变化 　　2014年行将结束，如何看待过去这一年的全球经济？首先来看欧美中三大经济体。德国作为欧洲经济的定海神针，今年二季度其经济意外陷于疲软，开始牵累欧洲增长；美国经济实现强势复苏，QE稳步减退，美联储何时加息引发高度关注；中国全面深化改革，虽然经济下行压力大，但风险正在缓释，仍是拉动全球增长的最重要力量。 　　再来看主要的新兴经济体，2014年各国分化较为严重。比如，韩国、印度、印尼、土耳其经济增速逐渐下行，而南非、墨西哥、阿根廷经济显现向好势头，巴西则已经陷入经济衰退。 　　2015年马上开始，预计强势美元魅影将笼罩全球经济。展望新的一年，欧洲经济复苏将延续颓势，美国经济仍不改坚挺走向，中国经济虽然仍将大概率下行，但转方式、调结构将取得重要进展。那么，主要新兴经济体发展前景如何呢？ 　　以史为鉴，以去年和今年的金融动荡为鉴，以近期新兴货币大幅贬值为鉴，可以预见，那些享有经常项目盈余、通货膨胀和财政赤字可控的新兴经济体前景尚好，但其他新兴经济体将面临强势美元冲击，可能危及其经济金融稳定。 　　这些面临艰巨挑战的新兴经济体，具体可分为三类。第一类是高杠杆国家，比如阿根廷、印尼、波兰等；第二类是双赤字国家，如印度、巴西、南非、土耳其、墨西哥、泰国等；第三类是资源型国家，如俄罗斯、尼日利亚、委内瑞拉等。至于哪个经济体是第一块倒下的多米诺骨牌，值得国内相关部门和企业密切关注。 　　中国的思维与