利率决定与波动.doc

利率决定与波动 0840410113 桑翠玉 一．问题提出 中国的股票市场在国民经济发展中的地位愈发显得重要。而在其发展过程中，却经历了多次大起大落，沪深股市近几年的股价指数几乎每年发生一次暴涨暴跌行情，大部分的涨跌行情在几天或几周内完成，时间短，涨跌幅度大，最高年振幅达400%。然而，股票市场自身的波动性不仅是在中国这样的新兴市场，在世界各国的股票市场都具有相当的普遍性。 随着我国股票市场的不断完善，市场应充分反映宏观经济运行状况，体现与货币市场的相关性。 （一）.重要性 利率的市场化定价机制，这个是非常重要的。对于衍生品来说，衍生品的定价和套利都需要对资金非常敏感，资金的成本其实是一个资金的机会成本，我们实际上要发展金融衍生品需要一个比较好的资本流通市场，这样的话可以提高资金的使用效率。要发展良好的资本流通市场，基础利率要有一个市场化的定价机制。 （二）理论分析： ①．利率变动通过影响股票内在价值而影响股票价格证券市场作为金融市场的主要组成部分在社会资金的分配过程中起着重要的作用。根据贴现现值理论，股票价格等于未来各期每股预期股息和某年后出售．证券市场的证券价格主要决定于证券预期收益和当时银行存款利率两个因素，它同证券预期收益率成正比，同银行存款利率成反比。 ②．利率变动造成资产组合替代效应从而影响股票市场的资金供求由于利率变动，投资者会在股票，储蓄以及债券之间做出选择，实现资本的保本增值。通过资产重新组合进而影响资金流向和流量，从而影响到股票市场的资金供求和股票价格。利率上升，一部分资金可能从股市转向银行储蓄和债券，从而减少市场上的资金供应量，减少股票的需求，使得股票价格下降；反之，利率下降，股票市场资金供应增加，股票价格上升。 ③．利率调整通过影响企业的借贷成本而影响股票价格利率上调，企业的借贷成本增加，获得资金困难，在其他条件不变的情况下，未来的利率将减少，那么预期股息必然会减少，股票价格因此会下降；反之，利率下降，企业的借贷成本降低，在其他条件不变时，未来的利润会增加，预期股息收入增加，股票价格上涨。此外， 股票价格受人们对股市的信心影响，在其他条件不变的情况下，未来的股价格越高，即是人们对股市的信心越强，则反映在现行股票价格上，也会越高。上市公司的经营状况是影响人们对股市信心的主要因素，这主要通过每股预期股息来体现。因此从理论上讲，股票价格与利率呈负相关关系，利率上调，股价下跌；利率下调，使得股价上升。 ④利率调整对股市的长短期效应分析 A．长期效应 利率对股票市场的长期效应较为复杂。长期中，企业有足够的时间改变生产规模等，企业的经营状况受到多方面影响，如经济周期、投资倾向、边际消费倾向、对未来的预期等因素，企业的总收入具有不确定性，利率变动对股票市场价格的影响不再是简单的反向关系。作为经济变量，利率调整会引起宏观经济环境、上市公司经营业绩等因素的变动，对股票价格产生多方面的影响。 B．短期效应 短期内，利率对市场影响的方式相对比较容易。其一，短期内，企业调整生产和供给量的能力受到限制，企业总收入在短期内不会受到太大影响，但利率可以通过影响企业价值来影响股票价格。低利率水平通常是政府刺激经济发展的政策，因而可以预期到，未来企业利润会因为整体经济的繁荣而出现增加的趋势，为此股票价格会随利率下降而上涨；相反，高利率可能是政府为抑制通货膨胀而采用紧缩性政策的信号，这会使得整体经济的增长速度放慢，从而企业的预期利润将减少，投资者预期企业的未来价值会受到影响；而且利率调整会影响到企业的财务状况，使得债券收益相对股票价格变动，投资者可能根据收益变动来调整自己的资产组合。其二，利率会通过对证券市场供求关系的变化影响股票价格，高利率使得股票的替代金融资产收益率上升，增加了投资者对替代金融资产的需求，减少了对股票的需求，从而导致股票价格下跌；同时利率调整引起的证券市场供求关系变化，也会使得股票市场资金面受到影响，尤其是利用借贷资本买卖股票，由资金流入流出而影响股票的买卖，从而影响到股票价格。其三，还可以从政策角度和信息角度考虑短期内利率的影响。作为政策变量，投资者在预期没有考虑到利率的调整，那么将改变投资者对政策的预期，一般会使利率政策的利好或利空性被放大而对股票价格产生影响。如果投资者的预期考虑到了政策变动因素，并且实现了这种预期，那么这种预期将被吸收，对股票市场的影响将不一定反映出经验理论的结果。由于利率调整引起储蓄的变化，影响股市的资金供给，且投资者随利率变动调整自己的资产组合，需要一定的时间，再加上对企业未来价值的调整需要一定的时间才能体现出来，利率调整与股价变动之间通常有一个时滞效应。而且一旦利率调整引起了股市的波动，通常需要一段时间才被消化掉，因此分析利率调整前后股票价格的变动情况时有必要的。 （三）