宏观经济的十方面看法.docx

权威观点钟伟：2015年宏观经济的十方面看法（注：钟伟，北京师范大学金融研究中心主任、中国社会科学院国际金融研究中心研究员、中国经济体制改革研究会研究员）跟大家汇报我对2015年以及未来三四年间，全球经济以及中国宏观经济一些初浅的理解。一、外围市场：不要低估欧美经济的韧性在谈中国经济之前，我想先说一下全球经济。首先，全球经济我们大概可以用一句话来概括，那就是，不要低估欧美经济的韧性。各位可能会对西方国家的经济复苏表示忧虑，但这种忧虑如果现在还在继续就是不恰当的。我们可以看到美国经济增长，GDP今年大概2.0到2.2，明年比这个增速应该更快0.5个百分点，所以美国经济仍然在持续复苏。如果不是复苏势头明朗，QE和QE3就不会退出，加息的节奏就不会越来越快。 然后是欧洲，欧洲在2014年的经济显然是令人失望的，这让很多人对2015年欧洲经济产生了忧虑，这也没有道理。因为我们注意到，像英国这样的非欧盟国家经济还是不错的。从欧洲总体的经济来讲，今年GDP只有1%的增长，明年的增长比今年快0.3，同时欧洲在发生结构性的变化。从整体来说，欧美经济明年好于今年是大概率。 怎样看待日本经济呢?明年可能还可以，但从最多2-3年的角度，比如2016年之前，日本经济可能会打回原形。日本经济打回原形的道理很简单。我们把欧盟和日本做一个比较，这两个经济在过去都是大规模的量宽并且仍然在量宽进行当中。欧洲在量宽的同时，财政赤字严格控制在GDP的2.5%之内，但日本目前的财政赤字接近GDP的4%;日本的贸易逆差创历史新高;欧盟有接近9%的失业率，有大量年轻劳动力人口，日本没的失业率。所以我们可以看到，日本的安倍新政并没有所谓的第一、第二、第三支箭。他只有一只箭，就是让日元变得更平。但日本经济增长的潜力，日本创新的活力并不充分。 在外围的经济当中，我们认为欧美的经济复苏是非常有弹性和韧性的，将仍然温和复苏下去。我们对2015年今后更长的时间，西方国家复苏的处方不应该有太多的怀疑。 如果顺延对外围经济的韧性判断，怎么判断外围资产价值呢?从总体来说，对美国股票市场和债券市场的认知现在存在很大的分歧。对美国债券市场而言，更多投资者认为美国国债市场存在一定的高估，但在复苏情绪逐步明朗之后，作为安全性配置的国债可能投资者的热情不再那么大。所以美国债券市场的调整压力比较大。 怎么看待美国股票市场，现在有二种分歧性的意见，一种意见是美国目前并没有特别优秀的行业和上市公司，不足以复制1990到1999年的历史，请注意1994年10月到1995年5月间，美联储从犹豫观望当中最终走向了加息。但美国股票市场从1995年至1999年仍然走完了牛市的下半场。次贷危机到现在美国股市已经连续上涨6年，除2012年指数涨5%外，其他年份指数涨幅都超过10%。 现在对美股出现分歧，分歧的意见在于两条，一类是估值太高，增长并没有回到长期趋势线，即便明年2.5-2.7的增长，离3.2的长期趋势线还是很远，所以有一些研究人员认为，美股很难打破过去的历史;另一种看法认为，由于全球经济增长的放缓，尤其是西方国家货币存量的绝对放大，所以资本市场面临的是更低的增长和更低的利率水平，美股的估值中枢在这样的背景下，可以提升15-20。我们必须用新的增长和货币的背景来看待资产的估值，这种说法也是广泛存在的，我们的判断是认为在2015年由于美国经济的复苏在全球还是比较明朗化的，所以美股可能会在高位持续徘徊，不太会有显著下跌，而外围，比如欧洲股市，其下行的压力可能比美国更强一些，这是我们对全球资产架构的看法，资产架构会比次贷危机后的近六年有显著的加大，因为市场在选择新的理念和方向。二、怎么看待中国改革命运怎么看待中国改革命运，这似乎看起来没有直接讨论中国国长期经济增长，但这是讨论中国中长期经济增长非常重要的背景。 中国未来改革的命运有几点是值得关注的，第一点，习近平是怎么样一个人。请注意习近平同志最重要的一次讲话—中国梦，他特意选择了装修、展品还没有完备的国家博物馆，站在具有浓重中国符号的背景下，用中国式的语言讲了中国梦。他很少使用马克思主义的左派语言，也很少使用普适价值，自由民主之类的西方语言，他走的是一条左派不满意，右派不满意的中间线路，这是正确的。因为中国受够了对于世界一分为二的看法，正是因为建国以来对什么事情都一分为二的看法，所以才悖离了中国的传统文化和价值观。看待事情必须一分为三，不能非左即右，非黑即白，非对即错，而应该处于中庸的状态。如果改革呼吁比较高，那么政策趋向可能是中性偏改革一些。所以我们大致可以认为，未来改革可能短期达不到市场预期，而从3-5年的角度看，可以充分符合市场预期，长期看将远远超出市场预期。 另一些值得关注的是，在新一届领导班子上任之后发挥出了强大的凝聚力，这是一个为了国家、党和人民利益表