实物期权与跨国投资.ppt

第一节 实物期权与投资 一、实物期权的概念 实物期权(Real Option)是指实物资产的期权。大多数实物期权是美式期权,即在期权到期日之前,投资可以选择在任何时候行使期权。 大多数实物期权又是复合期权(Compound Option)。复合期权是期权的期权,该期权的行使将产生一个或多个更多的期权。由于今天做出的修正一个项目的决策会对未来的投资机会产生影响,因此,该决策是一个复合期权。 第一节 实物期权与投资 二、实物看涨期权 实物看涨期权是指投资项目中包含一个扩大经营的期权。在跨国重组中,一些项目可以从实物看涨期权的角度来分析。跨国资本预算中也可以引入期权的概念。 三、实物看跌期权 实物看跌期权是指投资项目中包含卖出全部或部分资产的权利。它与实物看涨期权一样,也可以从跨国资本预算的角度来分析。 第一节 实物期权与投资 四、实物投资期权与市场进入 在许多情况下,一些具有很高净现值的项目如果推迟投资,而选择在东道国的政治形势稳定后再投资,可能会产生更高的净现值。因此,今天行使一个实物期权意味着放弃未来投资于该项目或类似项目的投资机会。 (一)自然资源项目的实物投资期权 (二)实物投资期权的价值 第二节 实物期权与市场退出 一、实物期权与市场退出 市场退出和放弃决策可被视为美式期权。BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权,即BP公司有权利在项目产生负现金流时买进该负现金流(即退出)项目。 一般来说,退出投资或放弃投资的决策可被视为美式看跌期权。 放弃期权与投资期权正好相反。在不确定的投资环境下,对投资的时间选择有控制力的企业会等到预期回报高于要求回报时才进行投资。 实物投资期权因为能使企业避免损失而增值,实物放弃期权因为能使企业在有利时机出现时维持投资而增值。正是由于期权有时间价值,企业在承担初始投资或放弃成本之前,会采取观望态度。 第二节 实物期权与市场退出 二、复合实物期权 从实物投资期权的角度来看,企业在不确定环境中进行投资时会要求障碍率高于投资者要求的回报率。同样,一旦开始投资,如果企业撤资带来的收益不足以弥补因等待条件改善将产生的成本,即不能抵补放弃投资的沉淀成本,那么,企业是不会放弃投资的。这种情况属于复合期权,即行使一种期权会产生更多的期权。 通常,跨国公司在得到新的信息之后,其管理层有调整项目规模的灵活性。具体可以考虑以下三种方法: (1)投资或放弃该项目。 (2)扩大或压缩投资项目,延长或缩短项目的投资期限。 (3)暂停或重新启动投资项目。 第三节 实物期权与进入新市场 一、内生的价格不确定性与随后投资项目的价值 投资的不确定性都具有外生特点,等待观望总是值得的。在本例中,BP公司需要早点投资,以便确定石油质量。因此,当投资不确定性具有内生特点时,对其他项目进行投资的价值则十分重要。与不投资相比,BP公司可以得到项目的一些投资信息。 第三节 实物期权与进入新市场 二、实物期权与跨国公司进入新市场 通常,即使投资的预期回报少于资本成本,跨国公司也会对新兴市场和新技术进行小额投资。从期权定价的角度来看,公司买入的是一个减值期权,该期权将使投资者在条件改善时追加投资。 对一家公司而言,通过得到有助于其更好地估计未来投资机会的信息,就可以在其对新市场和新技术方面的投资项目出现亏损时,选择退出投资,而当市场前景看好时,继续并扩大对项目的投资。 第四节 实物期权与净现值法的比较 一、净现值法难以估价管理灵活性的原因 由于期权头寸的回报难以确定,因此,期权相应的贴现率也难以确定。其中主要涉及以下三个问题: (一)期权价值的变动性大小 (二)期权价值变动性的变动程度 (三)期权回报的程度 第四节 实物期权与净现值法的比较 二、期权定价法的缺点分析 在实物期权和其复制组合之间进行无成本套利,存在以下两方面障碍: (1)交易成本。 (2)未观察到的价格。 此外,在缺少可行的复制组合的情况下,实物期权的价值与其理论价值之间的偏差会更大。 第四节 实物期权与净现值法的比较 三、实物期权法是净现值法的补充 鉴于贴现现金流法和期权定价法各有其优点和缺点,因此两种方法互为补充。企业的财务经理如果就未来可能发生的情况建立一个决策树,那么,这将有助于它们针对各种情况做出快速反应。但是,建立决策树也只能预测未来可能发生的几种情况。期权定价方法从假设项目价值分布入手,进而在得出分布结果之后确定期权的价值。 采用这两种估价方法可以为投资者提供有益的投资价值参考。如果两种方法得出的结果非常接近,则投资项目经理将对投资更有信心;而如果结果相差甚远,则将投资视为实物期权从而增强企业的投资管理灵活性。 第一节 跨国公司子公司与母公司资本预算的比较 一、税收差异 如果海外子公司在将来某一天向