资本结构对企业市场竞争力的影响要点.pdf

全国中文核心期刊 财会月刊□ · 资本结构对企业市场竞争力的影响 ——基于钢铁行业上市公司面板数据 1，2 1（博士生导师） 2（副教授） 庞卫宏 ，李 凯 ，李 刚 （1.东北大学工商管理学院，沈阳 110819；2.东北大学秦皇岛分校，河北秦皇岛066004） 【摘要】本文以我国钢铁业上市公司2004~2013年间财务数据为基础，研究了企业市场竞争力与资本结构及 公司盈利水平之间的关系。通过建立的两个固定效应模型研究发现，由于债务的“有限责任效应”和“有限责任持续 效应”，提高负债水平有利于增强企业的市场竞争力，并且这种“有限责任效应”对市场竞争力具有持续性影响。同 时，提高企业盈利能力和扩大企业的总资产规模尤其是有形资产规模能够提高钢铁企业的市场竞争力。 【关键词】资本结构；市场竞争力；有限责任效应 一、引言 正相关关系。虞慧晖、贾婕（2005）认为，企业债务水平的 大量研究表明，影响企业市场竞争力的因素不仅有 增长，会使企业在市场竞争中选择更加具有攻击性的竞 企业生产成本、产品质量、市场营销，还有企业的财务决 争策略。陈晓红、万光羽等（2010）利用上市公司2006~ 策。自从20世纪70年代新的产业组织理论兴起之后，从 2008年的财务数据建立混合回归模型，发现企业资本结 产业组织理论的角度研究企业资本结构问题就成为研究 构与市场份额间呈正相关关系。 的热点之一。从总体上来看，当前国内外研究主要集中在 但是，Bloton和Scharfstein（1990）认为由于代理成本 “资本结构对产品市场竞争强度的影响”以及债务的“有 效应，企业的高负债会导致内部代理问题，从而削弱企业 限责任效应”上。关于“资本结构对企业市场竞争力的影 竞争力，使企业在竞争中处于弱势地位。MurilloCampello 响”的研究较少，实证分析所使用的数据以截面数据为 （2006）实证研究表明，企业负债既可以提高其市场竞争 主，并未考虑“有限责任效应”在不同时期的影响；部分使 力，也能够削弱其市场竞争力。王怀明、吴一兵（2003）研 用了面板数据的分析，但所建模型大都是“混合效应模 究表明，我国沪、深两地A股上市公司的债务水平与产品 型”，没有进行合理的检验。因此本文采用面板数据，并在 市场竞争强度存在着显著的负相关关系。徐承红、武磊、 严格检验的基础上建立固定效应模型，考察了企业不同 冯尧（2011）利用制造业企业财务数据分析表明，高负债 时期的资本结构对市场竞争力的影响，为企业选择合理 会削弱企业产品市场竞争力。 的资本结构提供理论指导。 由于现实中产品市场和金融市场运作过程较为复 二、文献回顾 杂，相关指标和数据的获取也存在困难，而且采用不同的 从Brander和Lewis（1986）开始，一系列理论研究文献 实证研究方法又会影响其研究结果，因此，目前对于资本 讨论了债务融资对股东所产生的“有限责任效应”。Maksi⁃ 结构与市场竞争力二者的关系还没有统一的结论。 movic（1986）的分析表明，提高负债比率可以使企业获得 三、实证研究 相对于竞争对手的战略优势，因为利用债务进行融资可 1.数据来源及样本选取。本文以沪、深两市钢铁类上 以提高企业的总产量，扩大企业的市场份额。Chevalier 市公司为研究范围，剔除了财务数据不全的公司，最终选 （1995）、Phillips（1995）、Kovenock和Phillips（1997）等人的 定43家公司，以其2004~2013年的年报数据为依据计算 实证研究表明高负债企业的市场表现明显好于负债水平 相关变量，进行面板数据相关分析。本文的数据来源于万 较低的企业。国内，朱武祥、陈寒梅和吴迅（2002）