利差交易中的商业投机.PDF

利差交易中的 商业投机 撰稿者：伊利诺理工学院斯图尔特商学院副院长兼金融学教授 年 月 日 2013 6 30 John F. O. Bilson 利差交易是投资者通过借入低收益工具获得资金，然后买入高收 在过去几年里，传统的货币利差交易的赢利能力因为主要发达国 益工具进行投资的一种策略。流行的利差交易包括借入高等级债 家央行为保持利率在较低水平所推行的量化宽松政策而下降。 券，再投资于低等级债券、借入到期期限短的债券，再投资于到 其结果是，美国、欧洲及日本的短期利率均接近于零，几乎没有 期期限长的债券，以及投资者处于多头西塔值（获取时间溢价） 可赢利的利差交易机会。即便在传统利差投资货币（澳币、新西 的期权策略。 兰元和墨西哥比索）中，当前短期利率也处于百分之二至三之 间。这些利率低到根本无法补偿与货币波动相关的巨大风险。 从历史记录可见，最受欢迎的利差交易是在外汇市场里，利差交 易者可以在那里通过借入低收益货币获得资金来投资于高收益 然而，货币利差交易的机会在新兴市场依旧继续存在。在本文 货币。这种交易的典型例子就是藉入日元来投资于澳币和借入美 中，我将谈到这些机会，以及可用来实施利差交易的其它方法。我 元来投资于墨西哥比索。有关利差交易的学术文献可以确认，这 还将讨论与这些头寸相关的风险。 些头寸在历史记录里一向会产生超额回报，但偶尔也会遭受巨大 的不利风险。 1 这些数据摘自 年 月 日彭博 页。货币市场利率从汇率的现货与远期买卖价差以及伦敦银行同业美元拆借利率的买卖价差计算而得。主 2013 7 25 BQ 要货币的货币市场利率摘自《金融时报》 ： 。作者可提供计算的详情。 /markets 1 | 表1说明了利差交易背后的基本理念，它列出一些较受欢迎货币 这些报价能用来在任意两种货币之间创造出利差交易。例如，假 的当前汇率与利率。为使例子尽量简化，我会以美元呈现所有价 设一名投资者希望以0.35%借入100万美元，为期3个月。他使 格，并以3个月期的货币市场利率来呈现远期价格，从而回避外汇 用资金购买印度卢比[100 X 100万美元/1.6920 = 5910.2 万印 市场报价惯例机制的复杂性。 度卢比] ，并以7.75%的印度卢比利率对该资金进行投资。投资期 限一到，他将收到6024.6万印度卢比，并须偿还100.0875万美 元。如果这一期间内汇率不变（这个情况极为不可能），投资的美 该表列出了一些新兴市场货币以及全球主要货币（英镑、欧元、日 元价值将是101.9134万美元，其超额回报将是1.8259万美元。 元及美元）的汇率与利率的买卖价差。以第一行的印度卢比报价 利差的超额回报（以年利率计值）是年利率7.3036%。 来举例。我能以1.6920美元买入100印度卢比，并以1.6916美元 卖出100印度卢比。在货币市场里，我能以8.26% 的利率借入卢 比，并以3个月期7.75%投资于卢比。 需要注意的是，超额回报7.3036%低于所报价利率7.75%。大部 分差异是因为使用超额回报来加以衡量，这表示投资者不得不借