中信建投-美国第2季度GDP简评：购买力不足下的二次去库存-100803.pdf

策略研究 策略简评研究报告 购买力不足下的二次去库存 发布日期： 2010 年08 月03 日 分析师：吴旻 电话 执业证书编号：S1440209080389 信息或事件：……… 2010 年第2 季度，美国真实GDP 环比增长2.39% ；在第1 季度，美国增长了3.7%，增速显著下滑。其中， 私人消费支出贡献1.15%、私人投资贡献3.14%、政府支出贡献0.88%，净出口拖累2.78% ；在第1 季度，私人 消费支出、私人投资、政府支出与净出口分别贡献了1.33%、3.04%、-0.32%与-0.31% 。。 简评： 真实购买力不足，二次去库存将长期存在 真实购买力不足下的二次去库存逐渐显现，在购买力的形成持续不足的背景下，预计二次去库存将长期存 在。在2010 年第2 季度，美国的库存增加与最终销售对于真实经济增长的贡献分别为1.05%与1.34%，在此前 的第1 季度二者的贡献分别为2.64%与1.1%，这说明在真实需求增长持续低迷的库存重建时期，库存变化对于 真实产出的贡献也开始逐渐降低。在过去的10 年中，美国的最终销售季度环比折年增速平均为1.79%，而库存 变化的环比折年增速则平均为-0.01%；美国经济在2009 年第2 季度复苏以来，对于美国国内的最终销售环比增 速平均为 1.2%，严重低于过去 10 年的环比增速，说明在复苏以来美国的实际购买力形成持续不足，因此，即 使在库存重建并不显著的初始条件下，预计二次去库存也将在今年下半年持续存在。 本次二次去库存是在库存初始水平极低的情况下出现，这决定了二次去库存的程度并不严重，二次探底几 无可能。就美国的制造业库存而言，目前尚且与2006 年10 月的库存水平相当；虽然批发业的库存与2007 年2 月基本相当，零售业的库存目前还仅能达到2004 年3 月的水平。这说明，在本次复苏后，意愿库存的增加与累 积并不迅速，并不会出现严重的供给过剩，市场出清的要求并不强烈，在今年下半年内二次探底的可能性基本 可以排除。 资本支出贡献将持续回升 在第二季度的库存第二峰向二次去库存转换的时期，资本品投资取代私人消费支出成为经济增长的驱动引 擎，预计下半年还将持续回升。在第2 季度，美国的私人投资对于经济增长贡献了 3.14%，其中住宅投资和非 住宅投资分别贡献了0.59%和 1.5%，非住宅投资中的设备投资贡献了1.36%；住宅投资在本季度从第1 季度的 负值转正，非住宅投资则在今年以来则持续扩大，尤其是设备投资贡献显著。分项而言，在库兹涅茨下行周期 中，住宅投资的环比回升未必能够稳定保持，但预计设备投资对于经济增长的贡献将持续扩大。目前为止，美 国的资本支出占GDP 比重仅为6.97%，虽然在朱格拉下行周期中，但是尚不及过去 10 年的平均值7.89% ；何况， 过去10 年，事实上也是即是在一个朱格拉下行周期当中。我们预计资本支出贡献将在今年下半年继续回升，并 非是基于朱格拉周期回升的判断，而是基于目前水平过低的基础。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 策略研究 策略简评研究报告 二次复胀预期形成，宽松货币环境将无可避免 生产总值名义价格出现上升，居民购买价格指数有所回落；对于购买力不足而非供给过剩形成的二次去库 存，下半年里二次去库存下的二次复胀将难以避免，由美国主导的宽松货币环境将逐渐形成。美国的国内生产 总值平减指数在第2 季度上升了 1.8%，同时用于衡量美国国内居民购买产品价格指数在第2 季度上升了 1%； 在第 1 季度，二者分别上升了与 1%与2.1% 。一方面，这是由于美元的升值导致国内购买价格指数增速下滑， 同时由于美国PPI 原材料、半成品与产成品价