13第十三篇 企业价值评估.ppt

D公司的实体现金流量折现 单位：万元 年份 基期 2001 2002 2003 2004 2005 实体现金流量 3.00 9.69 17.64 26.58 32.17 平均资本成本（%） 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 折现系数（12%） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 预测期现金流量现值 58.10 2.67 7.73 12.55 16.89 18.25 后续期现金流量增长率（%） 5.00 加：后续期现金流量现值 273.80 482.55 实体价值 331.90 减：净债务价值 96.00 股权价值 235.90 计算过程： 预产期现金流量现值=各期现金流量现值之和=58.10（万元） 后续期终值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率）=32.17×（1+5%）÷（12%-5%）=482.55（万元） 后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80（万元） 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90（万元） 股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90（万元） （注：本例中净债务价值使用账面价值） （二）股权现金流量模型 例2：假设D公司的股权资本成本是15.0346%，用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的价值。计算过程如下表： D公司的股权现金流量折现 单位：万元 年份 基期 2001 2002 2003 2004 2005 股权现金流量 9.75 15.20 21.44 28.24 32.64 股权成本（%） 15.0346 15.0346 15.0346 15.0346 15.0346 折现系数 0.8693 0.7557 0.6569 0.5711 0.4964 预测期现金流量现值 66.38 8.47 11.49 14.08 16.13 16.20 后续期现金流量增长率（%） 5.00 加：后续期现金流量现值 169.52 341.49 股权价值 235.90 减：净债务价值 96.00 实体价值 331.90 四、股权现金流量模型的应用 （一）永续增长模型 （1）稳定增长模型的一般表达式： 零增长模型： 使用条件：企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的资产增长率和投资资本回报率。 应用举例： A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股） 每股股权价值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（元/股） 如果估计增长率为8%，而本年净投资不变，则股权价值发生很大变化： 每股股权价值=（2.5×1.08）/（10%-6%）=135（元/股） 如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年净投资需要相应地增加到12.4731元，则股权价值为： 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）/（10%-8%）=66.25（元/股） 在估计增长率时一定要考虑与之相适应的本年净投资。 （二）两阶段增长模型 两阶段增长模型的一般表达式： 股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值 模型适用条件：适用于增长呈现两个阶段的企业。第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。 五、实体现金流量模型的应用 1、永续增长模型： 2、两阶段增长模型： 实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值，设预测期为n，则： 第三节 相对价值法 一、基本原理 该方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。 其假设前提是： 存在一个支配企业市场价值的主要变量（如盈利）。市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可比较的。 二、基本步骤 1、寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利） 2、确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的“市价/关键变量”的平均值（如平均市盈率） 3、目标企业的评估价值 ＝目标企业的关键变量（盈利）×平均比率