第十一章 煤炭行业研究框架.pdf

目录 一、行业投资总体思路：“行业看价格上涨，公司看产能增长” 4 二、煤炭行业特征 4 1、周期性特征 4 2、产业链特征 5 3、生命周期阶段 5 4 、行业竞争结构 5 三、煤炭行业的主要指标 6 1、供给和需求是煤炭行业最关键的变量 6 2、价格 13 3、库存变化 15 四、需要持续跟踪的公司变量 17 1、产量增长情况（未来在建产能及投产时间） 17 2、资产注入的承诺、规划以及进展 17 3、公司的煤价上涨情况 18 4 、公司的煤炭成本增量 18 五、主要投资逻辑 20 1、作为大宗商品的煤炭行业的最主要投资机会在于价格的上涨，价格趋势最为重要！. 20 2、判断机会的逻辑：最基本的是基于供求分析——推断煤价涨跌 20 3、如何提前发现 20 六、业绩增长来源 20 1、业绩增长主要来源两个方面：价格、产量 20 2、价格上涨 20 3、产量增长 20 七、业绩预测的主要假设 20 1、业绩预测的主要假设 20 2、对业绩预测影响最大的变量排序 21 八、估值方法比较及买卖时机 21 1、业内通行的还是P/E，应该较美国有溢价 21 2、P/B、NAV、资源、重置成本 23 3、买卖时机 23 九、数据来源 24 1、煤炭方面 24 2、其他相关网站 24 3、对于数据的特别说明 24 图表目录 图1：煤炭行业周期循环示意图4 图2 ：煤炭行业产业链5 图3 ：煤炭行业投资及增速6 图4 ：煤炭行业投资占全国固投比例6 图5 ：小煤矿数量从约2 万处下降到约1 万处7 图6 ：小煤矿产量从约10 亿吨下降到7 亿吨7 图7 ：铁路及港口煤炭运量7 图8 ：铁路及港口煤炭运量占比7 图9 ：煤炭供需区域8 图10：三类煤矿产量占比9 图11：三类煤矿增速9 图12：各煤种产量及占比（单位：亿吨）9 图13：炼焦煤各煤种产量占比9 图14：煤炭产量及占比10 图15：煤炭消费量及占比10 图16：万元GDP 能耗逐渐下降10 图17：发电标煤消耗量 11 图18：炼铁工序能耗 11 图19：火电增速 11 图20 ：钢铁增速 11 图21 ：水泥增速 11 图22 ：化肥增速 11 图23 ：大同动力煤价格、澳煤BJ 价格走势13 图24 ：大同坑口价－港口价价差13 图25 ：神华煤价与现货市场价差14 图26 ：中国神华煤价14 图27 ：秦皇岛库存、煤价走势14 图28 ：煤炭及下游工业品价格走势14 图29 ：国内海运费与秦皇岛煤价拟合15 图30 ：BPI 与澳煤BJ 拟合15 图31 ：Brent 油价和秦皇岛煤价拟合15 图32 ：Brent 油价和澳煤BJ 煤价拟合15 图33 ：煤炭社会库存16 图34 ：煤炭社会库存天数16 图35 ：三类煤矿库存16 图36 ：煤矿库存天数16 图37 ：港口存煤天数17 图38 ：秦皇岛港存煤天数17 图39 ：直供电厂库存17 图40 ：电厂库存天数17 图41 ：西山煤电原煤成本构成19 图42 ：中国神华原煤成本构成19 图43 ：西山煤电历史估值比较23 图44 ：国阳新能历史估值比较23 图45 ：金牛能源历史估值比较24 图46 ：恒源煤电历史估值比较24 图47 ：神火股份历史估值比较24 图48 ：兰花科创历史估值比较24 表 1：煤炭行业投资及新增产能6 表2 ：煤炭及下游行业增速和弹性12 表3 ：煤炭供需平衡表12 表4 ：主要上市公司资产注入情况表18 表5 ：资源税改革增加成本测算19 表6 ：三地煤炭上市公司估值表22 附表1：煤炭企业产量、价格、成本表25 附表2 ：煤炭企业毛利、净利表26 一、行业投资总体思路：“行业看价格上涨，公司看产能增长” 作为大宗商品的煤炭行业，其同质性较强，行业的投资机会远甚于个股的机会。 煤价始终是煤炭行业投资最重要的因素。如果预期未来煤价上涨，则行业将存在重大的投 资机会，而且风险较小。 基于此，煤炭行业分析主要采取“自上而下”的投资思路，研究行业的整体供求关系，以判断 未来煤价走势。因此