恐慌情绪有所缓解,但金融去杠杆未转向.PDF

2017 年05 月15 日 债市双周报 恐慌情绪有所缓解，但金融去杠杆未转向 核心观点 经济数据 单位 4 月 3 月  内外需双双转弱 CPI 同比% 1.20 0.90 4 月全球PMI 制造业指数从 3 月53 的高点回落至52.8，国内中采制造业PMI PPI 同比% 6.40 7.60 工业增加值 同比% - 7.60 由51.8 回落0.6 个百多分点至51.2，需求边际小幅转弱。4 月份大宗商品价 投资 同比% - 9.20 格持续回落（CRB 综合指数、南华综合指数环比分别下降1.5%和2.9% ）带动价 消费 同比% - 10.90 格因素的拉动作用减弱，BDI 指数也有所走弱。高频数据显示二季度国内经济 出口 同比% 8.00 16.40 承压，内需转弱是进口增速下降的主要原因。分国别出口来看，4 月对主要经 进口 同比% 11.90 20.30 贸易顺差 亿美元 380.48 239.16 济体出口同比增速均明显转弱，4 月对美国出口同比11.7% （前值19.7%），对 M2 同比% 10.50 10.60 欧盟4% （前值16.6% ），对日本出口13.3% （前值8.5% ），对东盟5.3% （前值 M1 同比% 18.50 18.80 11.9%）。 新增贷款 亿元 11,000 10,200 外汇占款 亿元 - -547  CPI 低位徘徊 CPI 低位徘徊，PPI 增速已经进入下降通道，市场对通胀的预期也已经达成一 致，货币政策的最大制约在于监管，监管层多份文件直指金融去杠杆。5 月份 美联储议息会议后6 月份加息似乎板上钉钉，但国内数据已经显示二季度经济 承压，并不存在加息的基础。  强监管致表外融资萎缩 由于今年3 月加强版MPA 考核的影响，信贷有窗口指导受到压缩的影响，4 月 商业银行项目储备得以释放。且年初至今债市调整之后，信用债发行不畅、净 融资较少，部分融资需求转向贷款，表内信贷融资受到青睐。一季度受MPA 考 核表内监管趋严影响，融资需求向表外的非标和票据转移明显。但4 月社融结 构呈现明显的表外转向表内、非标和债券转向贷款的趋势。但4 月银监会发布 的一系列监管和自查文件影响，4 月社融中贷款占比明显提升，表外融资萎缩 明显。  恐慌情绪有所缓解，但金融去杠杆未转向 金融去杠杆背景下，伴随着资产端收缩的是资产价格下跌。最近一段时间强监 管导致债券市场经历了恐慌时刻，债券利率一路上行，十年国债利率一度突破 XYAMC 1 债市双周报 了3.7%的高位，市场的悲观情绪延伸到市场资产价格的大幅下跌、债券收益率 上行过快引发了监管层的重视，防风险的整改过程中不应当引发新的风险。 上周末监管层集体发声，对前期密集出台的监管政策进行纠偏，市场恐慌情绪 得以