莫将关怀当恶意.PDF

股票报告网整理 固定收益|周度报告 2015 年5 月31 日 证券研究报告 莫将“关怀”当“恶意” 图1:市场资金价格已经低于MLF 固定收益策略周报 报告摘要：  莫将“关怀”当“恶意” 银行间资金成本低于 3.5%，意味着万亿规模的 MLF 已经成为商业银 行的沉重负担。央行回笼资金实际上是减轻商业银行的债务负担，是央妈 图2:6 月将有6700 亿MLF 到期 对商业银行的关怀，而非政策收紧的信号。6 月将有6700 亿MLF 到期，央 行很可能降低资金成本续作，届时宽货币的格局将进一步明确。  “流动性陷阱”的实质是财政收缩 投资的主导力量是政府、国企和房地产，对利率并不敏感。09-10 年， 货币扩张驱动经济复苏的逻辑，不在于利率下行，而在于地方财政扩张。“宽 货币紧财政”的政策搭配是“流动性陷阱”的实质，同时也是债券收益率 下行的主要动力。随着转型的深化，“宽货币紧财政”的格局仍将持续，债 券市场仍将受益于当前政策环境。 图3:打新驱动交易所存量资金扩张  年中资金面风险可控 货币宽松意味着资金成本存在低位运行的政策环境。而打新资金膨胀 带来巨额的资金供给，压低交易所资金成本。美联储加息可能成为新的风 险因素，但难以改变当前宽松的资金环境。中长期看，利率市场化并非资 金成本上行的充分条件，金融秩序的重建将有助于资金成本下行。随着存 款偏离度考核、同业业务受控、债券存量结构调整的深入，货币端资金成 本在合理水平维持稳定。6 月末资金面显著波动的风险并不显著。 分析师： 黄鑫冬 S0260513110001  期限利差逆周期上行 021 资金成本下行趋于稳定，债券收益率下行动力有所减弱。年中资金面 huangxindong@ 波动、后续通胀预期和再杠杆压力等风险因素有所抬头。目前看，融资成 本下行已经形成趋势，期限利差逆周期上行，债券长端收益率仍然存在下 相关研究： 行空间。 融资成本有望持续下行 2015-05-24 享受“宽货币紧财政”的政策 2015-05-17  中长端债券收益率存在下行空间 环境 “宽货币、紧财政”的政策环境，以及持续疲弱的经济状况，驱动债 稳增长与调结构的交谊舞 2015-05-10 券市场进入蜜月期。资金成本、通货膨胀、地方债供给三大担忧并非真实 债务臵换要消耗多少流动性? 2015-05-03 的债券市场风险因素。展望未来，实体融资成本有望持续下行，期限利差 债市风险因素并未成势 2015-04-26 扩张与周期力量背离，长端收益率跟随短端收益率下行值得期待。而经济 债券市场再次迎来蜜月期 2015-04-19 下行压力、实体融资需求（财政力量）、通货膨胀是后续债市运行的关注点。 新常态下的震荡格局