骤雨过琼珠乱撒打遍新荷.PDF

金融工程|专题报告 2015 年4 月23 日 证券研究报告 骤雨过 琼珠乱撒 打遍新荷 图1 新股发行数量统计 网下新股申购策略研究 报告摘要：  近年来新股政策多次变化，新股上市涨幅巨大 最近一次政策的变动发生在2014 年上半年，变动的内容主要包括：禁 止ipo 公司超募资金；不建议在ipo 过程中安排老股转让；以及公开所有发 图2 新股申购理论收益测算 行费用等。在新政下，由于发行价对应的市盈率远远低于行业平均水平， 新股上市后往往会大幅上涨，但按比例配售使得申购者的中签率都较低， 过高的资金占用形成了现有的追求低风险低收益率的打新格局。  新股申购资金需求较大，20-30 亿是较优的打新规模 由于新股的发行和上市一般会集中在一个月中的某几天，在每月新股 密集发行的时间段将占用大量的资金，在资金闲臵时，购买上交所 1 天期 质押式国债回购（GC001 ）来增加收益。根据2014 年下半年申购新股的测 算结果，得到 20-30 亿是较优的打新规模，最高能够获得 11%左右的收益 率。  机构大规模参与打新，新股申购基金表现优于债券基金 分析师： 马普凡 S0260514050001 自2014 年初至今，共有2271 家机构参与了新股网下申购，共计18432 021 次。公募基金中，2014 年共 557 只基金获得新股配售。70%以上的基金参 mapufan@ 与次数则不高于 7 次，并非以新股申购作为主要的投资策略。根据新股参 与次数、基金类型及年化波动率，可以尽可能筛选出来以新股申购投资作 相关研究： 为主策略的基金，该类产品平均参与打新 22 次。收益率（非年化， 2014.6-2015.1 ）大多超过10%，最大回撤不超过5%。同时年化波动率大多 不超过3% ，比债券基金在收益率上略有优势。  多角度优化新股申购策略，提高资金利用率 尝试对发行的新股进行筛选，分别选择了按板块分类（主板、中小板、 创业板），按行业分类（选择上市涨幅以及中签率较高的行业）、按申购优 先级分类（在资金不足以申购所有新股的情况下优先申购大市值或小市值 新股）。同时，也对申购新股以及卖出新股的时点进行了筛选，结果显示， 优选行业、板块、打新时点由于股票个数的减少，使得收益和随机打新差 异不大。按照市值从大到小顺序申购的方式在资金量中等时表现比按照市 值从小到大的顺序选择更好，但在资金量较高时由于股票覆盖度高，收益 率差别越来越小。  核心假设风险： 市场政策转变及投资者行为的变化都会对收益造成影响。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 金融工程|专题报告 目录索引 一、新股申购政策梳理4