利率双轨制_融改革与最优货币政策_张勇.pdf

： 双 张 勇 等 利 率 轨 制 、 金 融 改 革 与 最 优 货 币 政 策 为 保证 一 阶条件 的有 效性 要求 仏 矣 也 就是 ， 忘 给 定 最优 资 产负 债率 是 《 的 减 函 数 ， 因 为 《 的 增 加 提高 了 破产 的概 率 ， 尽管 的 增 加 提高 了 未破 产 时 的 收益 但却 未 能补偿破产概 率增加 导致 的 损 失 。 最优 的 是 圮 的增 函 数 ， 因 为 的增 加不 仅增 加 了 每一种 情况 下 的 资金 收益 率 而 且 降低 了 破产 的 概率。 在方 程 中 ， 给定 《 的 值越 高 ， 也 就 是清算 成 本相 对 于经 营成 本 的 相对 水 平越 高 ， 特 定 的最优 资 产 负 债 率 对应 的融 资溢价 （ 越 高 。 如 果 给 定 特 定 的 最 优资 产负 债率 对 应 的融 资溢 价越 高 ， 我 们就 称金融 市 场 的融 资扭 曲 程度越 高 ， 那 么 令 则 就成 为 衡量 金 融市 场 的融 资扭 曲 程 度 的 指 数 ， 的值 越大 金融 市场 的 融 资扭 曲程 度越 高 。 被破产 清算 的金 融 中 介 的 自 有 资产 收益 为 用 表示 整个 私有 金 融 中 介部 门 的 自 有 资 产净 收益 分摊在 总 资产 上 的 收益 ， 是对 未 破 的 金 的 有 资 净 收 益分 摊 在该金 融 中介 总 资 产 上 的 资产 率 则 ， 就 产 融 中介 自 产 资产 收益 率求 加 权 和 有 ： “ 沒 “ 为 防止 金融 中 介 资产无 限增 大 假 定其 自 然死亡 率为 。 家庭 将数量为 作 为 新生 金 融 中介 的 启 动 资金 ， 其 中 《是 常数 。 则 时期末 的金融 中 介净 资产 况 的值 为 时期 末 的 总 资 产 尺 乘 以 ， 再乘 以存 活 率 ， 加 上新 的启 动 资金 。 即 ： 式 是 时期 末 总 资产与 净资产 的关 系 ， （ 式是 时期末 总债 务与 总 资 产 的关系 。 令 皋 为 金 融 中 介 总 的 经 营成本 和 清 算 成 本之 和与 名 义总 资产 比 率 则 ： 尺 “ 及 ‘ 告 冗 盖 ’ 国 有银 行 国 有银 行不存 在融 资预 算 约束 （ 详 见 引 言 ） ， 以 管 制 利率 吸 收全 部意 愿 的 家 庭存 款 ， 以 市 场 价 格贷 款给企业 。 国 有银 行管制 融 资是缺 乏效率 的 ， 参 照 本文 假定分摊 到 单 位融 资上 的效 率损 失 为 常 数 。 记时期 《 国有 银行 的 利润 为 厂， ， 则 中 间产 品生 产企 业 和 资本生 产商 中 间 产 品 企业 以 相 同 价格从 国有 银行和私有 金融 中介 贷款 购 买 资本生产 中 间 产 品并 出 售给零 售 商 。 根 据 ， 中 间产 品 企业 用 全 部 股权 （ 或 资 本 ） 收益 作抵押 获