可交换(转)债券定价研究-全景网权威财经资讯网.PDF

金融工程系利(13) 可交换(转)债券定价研究 On the Pricing of Exchangeable (Convertible) Bonds Based on Least-Squares-Monte-Carlo Approach 范为 宋鸿兵 房四海 宏源证券股份有限公司 2008年9月 Email: fanwei@ 0 Phone ：0106210 宏源证券总部，已公开的金融工程报告 《认购权证“ 负溢价”现象研究》 《权证隐含波动率研究》 《Market-Neutral Hedging Strategy Based on Stocks Index, Index Futures and Index OptionsEmpirical Study Based on SP 500》 》(2008‘亚洲金融工程年会主题论文） 《基于Monte-Carlo 的黄金联结债券定价模型》 （宏源自主知识产权） 《基于Monte-Carlo 的MBS 多因素定价模型》（宏源自主知识产权） 《碳排放量交易研究》 ……等共12个金融工程报告，另外有7个金融工程讲座Talks 1 目录 A. 摘要 …………………………………………………………….3 B. 前言 …………………………………………………………7 C. 可交换债券的条款设计 ……………………………………………………11 D. 定价模型 ………………………………………………………12 E. 附件 ………………………………………………………………33 2 A. 摘要 本报告将介绍国内外可交换公司债券的相关知识，同时，结合可交换债券的具体 设计条款，借鉴国外市场经验，提出具有宏源自主知识产权的可交(转)换债券定价模 型，并对其进行各种影响因素的敏感性分析。模型应用了目前国外学界和业界必威体育精装版的 Least-Squares-Monte-Carlo 方法。 关键词：可交换公司债券；Least-Squares-Monte-Carlo 方法；定价模型；敏感性分析 3 A. （内部参考） “ 大小非”政策的评价基准 证监会近期出台了很多关于“ 大小非” 的政策，例如，发行可交换债、大宗交易减持。有没有一个 简单方法评价今后的这类政策呢？ 我们首先需要知道影响“ 大小非” 定价的核心因素。根据Longstaff 的期权计算公式可以计算得出“ 大 小非” 在限售期 内损失的机会成本，即“ 大小非” 的最大折扣率（“ 大小非”相对于自由流通股的折扣程 度）。这个计算只需要两个输入变量，一个是锁定期 ，另一个是股票的 日收益波动率。例如，如果股 票日收益波动是0.1 ，且有6个月锁定期，“ 大小非” 的最大估值折扣是4.8% ，但如果日收益波动是0.4 ， 且有3年的锁定期，则“ 大小非” 的最大估值折扣是57% 。这也是为什么随着“ 大小非”逐步进入市场估值 体系，股市整体估值水平大幅下降的重要原因。在日收益波动率一定的条件下，如果管理层的政策是 试图延长减持进程或是提高减持成本（相当于变相延长锁定期），那么“ 大小非”估值的最大折扣率就 会进一步提高。因此，限制“ 大小非” 减持的政策不一定是利好。 大小非 的最大折扣率 （采用 模型）