基本面琵琶遮面,政策面千呼万唤.PDF

固 定 债券周报 收 基本面 “琵琶遮面”，政策面 “千呼万唤”？ 益 这 ──债券市场周报（4.16—4.22 ） 研 分析师：何翔 SAC NO：S1150511010014 2012 年4 月23 日 究 联系人 何翔 投资要点： 022 hexiang@  海外市场：美国方面的数据都显现出经济复苏有放缓的迹象，这亦是 QE3 的再次可能推出被市场热炒的主要原因；住房市场许可上升，但新 开工、销售以及前瞻指标皆不佳，制造业扩张已显放缓的痕迹，消费方 面3 月好于预期，4 月信心不足，劳动市场上非农就业人数增长动能似 在消退，二季度美国经济难言乐观。欧洲方面，欧元区内分化较为严重， 证 德国与债务较高的欧元国家在前瞻指标与实体经济指标皆出现相反的 趋势，而通货膨胀的重锤已高悬达1 年半之久，债务后面将长久的经济 券 相关研究报告 问题，这是欧洲不得不面对的事实。  基本面与政策看点：食用农产品价格向下格局终被水产品重归负增速所 研 《交易、配臵，各得其所》─ 确认，蔬菜与肉类继续做正功。政策方面，公开市场操作中正回购 28 ─2012年债券市场二季度策 天与91 天正回购皆出现价平量减，我们认为可能是存款准备金率将下 究 略报告 （12.4.5） 降的信号。与货币的预调微调相比，政策更多的看点可能来自于财政政 《短端风险始聚，长端交易回 策方面，我们认为基建投资可能已启动，其嗅点有二：其一是财政支出 报 避》──债券市场周报 的扩张，一季度与3 月份财政支出皆大幅超历史同期，其中以交通运输 为甚，一季度增速达为 100%，仅略逊于2009 年初；其二是，重大建 （3.12—3.18 ）（12.3.19 ） 设项目审批速度明显加快，特别是处中西部的交通基础设施建设，且调 告 《陡峭进程中获利，利差修复 研密集。基建启动与我们前期观点相一致，但此次基建启动更多在于托 中受益》──债券市场周报 底而非转向。 （3.5—3.11）（12.3.12 ）  利率产品：国债与金融债陡峭化倾向十分严重。基本面的似有托底之举 《攻守兼备，两手准备》── 与通货膨胀的持续下行形成一定矛盾，但矛盾的主要方面仍是托底之 2012年3月债券投资策略报告 举，财政的托底一方面将致经济不至于下行于目标增长率下方，另一方 （12.3.6 ） 面将致货币政策宽松程度并不能达预期，这两方面对利率产品来讲难以 《重配臵，轻交易；重信用， 构成利好，悲观的看法是对利率产品利空。利率产品仍以陡峭化修复为 轻利率》──债券市场周报 主，但修复利差也不过仅2BP ，可操作的空间并不多，交易性机会仍不 （2.6—2.12 ）（12.2.13 ） 具备。而金融债方面税收利差与隐含税率皆