返璞归真,加快再平衡.PDF

宏观策略研究 2012 年4 月15 日 湘财证券研究所 证券研究报告 2012 年4 月15 日 湘财证券研究所 A 股投资策略 策略深度 返“璞”归“真”，加快再平衡 ——从一季度宏观数据看市场 相关研究： 要点：  经济放缓考验市场传统思维。自3 月底市场调整至2260 点附近至今，政策的预 《“收官”之战—3月策略》 期支撑了4 月以来市场的小反弹。面对宏观经济再度出现放缓的情形，管理层 《市场的“小阳春”—2月投资策 还会像2008 年年末那样大举“救市“吗？我们的结论是，管理层对经济放缓容 略》，2012-2-1 忍度的提高及实体经济的逐步放缓，将进一步增强实体经济再平衡的压力。从 《积极布局，迎接反弹—1月投资策 市场来看，随着政策的预期的逐步明朗，市场整体上将延续震荡下行的基本趋 略》，2012-1-3 势。从配臵上重点关注大消费（商业、酒店旅游、日用品、汽车、家电）与新 《再现跨年度行情—12月投资策 兴产业等板块（节能减排、物联网）等板块的投资机会。此外，周期性行业可 以重点关注受益西部基建的建材、铁路设备等行业的投资机会。 略》，2011-11-30 《周期修复，成长崛起—11月月度  实际经济去库存加快经济的再平衡。从一季度实体经济的供需状况来看，实体 投资策略》，2011-10-30 经济整体上处于主动去库存的阶段。今年一季度工业增加值累计增速为11.6% ， 相比去年增速回落了 2.3 个百分点。从投资需求的角度来看，固定资产投资与 分析师： 房地产开发投资增速的回落拖累了终端需求的放缓。一季度固定资产投资累计 朱礼旭（） 增长20.9% ，比去年全年回落2.9 个百分点。固定资产投资增速的回落，将加快 执业证书编号： 建材、机械、化工等行业的去库存化进程，进而抑制供给端景气的提升。 S0500511080003  未来终端需求的看点在于国家重大在建续建项目与中西部基础设施投资。首 (8621)8675 先，从存量项目来看，根据我们构建的存量投资指标显示，一季度存量项目计 Zlx3448@ 划投资为30 万亿元，比去年底的8.9 万亿元大幅回升。其次，从房地产来看， 分析师： 房地产较高的库存水平及房地产资金压力抑制房地产企业购臵土地和房产开发 牛鹏云 的积极性，导致房地产新开工面积增速的持续回落。房地产资金来源的回落主 (8621)8278 要受到房地产企业较高的库存水平的影响。一季度房地产住宅待售面积为 1.94 亿平方米，是一季度地产销售面积的1.4 倍。 npy3333@ 执业证书编号：  与2008 年相比 “稳增长”措施空间有限。管理层对经济放缓容忍度提升主要体 S0500511050002 现在以下3 个方面。首先，对当期经济形势的判断不同。根据国务院常务会议 对一季度的经济形势分析，目前的经济增长仍处于合理区间，而管理层2008 年 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 认为，2009 年实体经济面临大幅下滑，而且影响将进一步加深。其次，对经济 958号华能联合大厦5层湘财证券研 运行困难和调整的判断不同。目