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内部报酬率准则对管理者决策的作用 尽管内部回报率准则有它的缺陷，但管理者仍普遍喜欢使用。一个原因是计算项目的内部回报率只要求简单地输入项目预期产生的现金流量，没有必要估计项目的资本成本，而计算项目的净现值既要估计预期的现金流量序列又要估计资本成本。但是，应用内部回报率准则要求两个因素都考虑。 评估练习 正确理解投资回收期的计算方法，回答以下问题： 1． 根据下面的A、B方案的预计税后营业净现金流量分别计算两个方案的回收期，并比较两个方案的优劣。 第0年 第1年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 A方案 -20,000 6,500 6,500 6,500 6,500 6,500 6,500 B方案 -30,000 7,500 7,500 7,500 7,500 500 7,500 净现值法 不存在中间现金流的两期投资： 假设你能从这块土地上获得11 000美元的未来现金流不是在一年后而是两年后，其他的条件都不变。你仍然应该再买这块土地吗？在你做出决定之前，你需要考虑货币的时间价值(time value of money) 净现值法 存在中间现金流的两期投资： 前述为期两年的土地投资中，假设你能在这两年中出租这块土地。这块土地很肥沃，你应该能把它出租给一位从事种植业的园丁或农夫，每年租金1 000美元，在每年年末支付。情况又会怎样？ 净现值法 多期投资： 由两期投资情况的分析很容易地延伸到存在许多中间现金流的多期投资上。预期现金流序列持续的时间越长，计算期就越长，但净现值准则仍然有效。企业的投资项目总能转化为预期的周期性现金流序列，所以净现值法可以直接用于对资本支出的分析。 评估练习 正确理解净现值的计算方法，解答下列试题： 1． 根据下面的A、B方案的预计税后营业净现金流量计算净现值NPV，并比较两个方案的优劣。 第0年 第1年 第2年 A方案 -20,000 6,500 6,500 B方案 -30,000 7,500 7,500 3.资本投资决策中净现值法的应用 资本投资决策中净现值法的应用 当假定所有相关的投入变量都已预计出来了，我们就能很容易用净现值法进行资本支出决策。投入变量即为考虑的项目在预计寿命期内的预期现金流量序列和用于投资的资本成本。在这些投入变量被预计出来之后，项目预期现金流量序列的现值就可以通过将现金流按项目资本成本折现计算得来。然后，这个现值再减去项目初始现金支出就可以得出项目的净现值。如果净现值是正值，这个项目就可以接受；如果净现值是负值，就应该拒绝该项目。 4.净现值投资决策法的优势 净现值投资决策法的优势 净现值法是比较理想的投资决策方法，正如本节内容所述，因为它有如下特性： 1. 它是价值创造的一个衡量标准：当项目净现值是正值时，项目能够创造价值，当它为负值时，项目会损害价值； 2. 它调整了项目预期现金流的时间性； 3. 它调整了项目预期现金流的风险； 4. 它具有可加性； 价值创造的衡量标准 预期的11，000元现金流入在折现率为6%时的现值为10，377元。假设你要做这项投资，而且当你刚这么做，一位也对此有兴趣的投资者就想从你手中把那块地买走。 你最少该向他要价多少？ ≥10，377元 调整项目现金流的时间性 年末 投资A 投资B 1 CF1 =800,000 CF1 =100,000 2 CF2=600,000 CF2=200,000 3 CF3=400,000 CF3=400,000 4 CF4=200,000 CF4=600,000 5 CF5=100,000 CF5=800,000 现金流总和 2,100,000（元） 2,100,000（元） 表10.2： CF0 ＝100万元和k＝0.10的两项投资的现金流 调整项目现金流的时间性 一个好的投资决策必须考虑投资预期现金流的产生时间！ 调整项目现金流的时间性 年末 投资A，资本机会成本=10% 1 PV(800,000)=800,000×0.9091=727,273 2 PV(600,000)=600,000×0.8264=495,868 3 PV(400,000)=400,000×0.7513=300,526 4 PV(200,000)=200,000×0.6830=136,602 5 PV(100,000)=100,000×0.6209=62,092 现值总和 1,722,361（元） 年末 投资B，资本机会成本=10% 1 PV(100,000)=100,000×0.9091=90,909 2 PV(200,000)=200,000×0.8264=165,289 3 PV(400,000)=400,000×0.7513=300,526 4 PV(600,000)=600,000×0.6830=409,808 5