7第七章 金融市场机制理论.pptVIP

第三节 资本资产定价模型 资本资产定价模型 (Capital Asset Price Model，CAPM) 是现代金融学的奠基石，该模型对于资产风险及其预期收益率之间的关系给出了精确的预测。该模型通过描述资产预期收益率和风险的关系，提出了 一种对资产收益率估算的方法。 一、 资本资产定价模型的基本假定 在假定 1-10的基础上，可以导出著名的分离定理(separation Theorem)：该定理是指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下，投资者选择投资组合时都会选择无风险资产和风险资产组合的最优组合点 (切点证券组合，图 7-4中的M点)，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。所以任何投资者都会选择这一点。 投资者对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。也就是投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 二、分离定理 可以将投资者选择最优资产组合的过程分解为两个步骤:第一步是对风险资产的选择。在这一阶段，根据前面的假说1O可知，投资者对每一种风险资产的期望收益率、标准差和资产之间的协方差具有相同的预期，因此，投资者都会选择风险资产组合M来投资。在这一阶段，投资者不需要考虑各自的风险偏好有多大，只要他们对风险资产的特性判断相同，他们将选择同样的风险证券组合M，即风险资产组合独立于投资者的风险偏好。 第二步选择最优投资组合。引入无风险资产F，投资者将第一步选定的风险资产组合M与无风险资产F相结合，构造出一个新的资产组合集合。这一组合集合由无风险资产F与风险资产组合M的连线构成，可以证明这一连线是从 rf点到有效集的切线 (见图7-5)，这一切线称为资本市场线。在这一切线代表的资本市场线上，投资者根据自己的风险偏好安排所持有的风险资产与无风险资产的比例，投资者的风险偏好将影响投资者的融资决策，不同风险偏好的投资者将决定借入资金还是贷出资金的比例并确定在资本市场线上的位置。资本市场线上的所有投资组合的唯一区别就是投资组合中风险资产与无风险资产的比例不同。即风险资产组合的确定与投资者的风险偏好无关，影响的只是其在风险资产上的投资比例 （一）市场证券组合 在 CAPM中，假定价格已知的资产是市场证券组合。 市场证券组合 (Market Portfolio)是由所有证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价值等于这种证券的、 总市场价值除以所有证券的总市场价值。 在 CAPM中，之所以市场证券组合起着中心作用，是因为当证券市场达到均衡时，我们能证明市场证券组合即为切点证券组合 M点，从而每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和市场证券组合 M的射线构成。 三、市场证券组合与证券市场均衡 （二）市场市场均衡 CAPM另一个特性是：在均衡状态下，每只证券在切点证券组合M的构成中都占有一个非零的比例。这一定理是分离定理的结果。 证券市场均衡时，市场具有如下性质： （1）每个投资者都持有正的一定数量的每种风险证券；（2）证券的价格使得对每种证券的需求量正好等于市场上存在的证券数量；（3）无风险利率使得对资金的借贷量相等。 结论：在证券市场均衡时，所有投资者，无论其风险偏好如何，都会选择 M点所代表的风险资产组合 投资者风险偏好的不同不是体现在投资的风险资产种类上，而是体现在 M点所代表的风险资产组合与无风险资产之间的比例关系上 上述结论可以指导投资：投资者在现实中可以采取被动的但却很有效的指数化投资策略。 首先根据个人风险的承受能力确定投资于无风险资产和风险资产的比例，然后把投资于风险资产的部分投资于指数化的证券产品，如根据标准普尔500指数或恒生指数等开发 的指数证券产品。因为这类产品本身已经反映了市场上大部分证券的构成，因此，可作为市场证券组合的替代品 四、资本市场线和证券市场线 （一 ）资本市场线 风险市场价格，表示市场组合每单位风险带来的风险溢价 （二 ）证券市场线 单个风险资产的期望收益率的表达式为 这一公式的图示形式就是证券市场线（Securit Market Line）。SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的关系 证券市场线a 证券市场线b 任意投资组合的预期收益率 资本定价公式 资本市场线的横轴是标准差（既包括系统性风险也包括非系统性风险），而证券市场线是贝塔系数（只包括系统性风险） 资本市场线 证券市场线 描述对象不同 是有效证券的预期收益率与证券组合的总风险之间的线性关系 是构成市场组合M的单个风险资产或某个证券组合的预期收益率和风险之间的关系。 描述风险标的不同 有效组合收益率的标准差 采用β系数作为风险度量指标 决定单个资产预期收益率波动性的不是单