《商报》专欄.PDF

2011 年 7月 7日 《商報》專欄 QE後 股市無得救？ QE 完結了！近兩年多來，不單是香港人，全球都洋溢在 QE 陽光下，眾人皆喜氣 洋洋。QE結束，情況會否就如打工仔放完長假期一樣，情緒低落呢？這就不得而知了。 不過，就算伯公去年出動 QE2 ，大家亦未見得怎樣興奮。若大家於去年11月公佈 QE2 後入貨買港股，便即刻做了明燈。當然，若大家當時藝高人膽大，棄港買美，回報至今 最少達 7% ，比起買金（回報約9% ），美股亦不過於失禮罷！ 在任總時代，港府就有任七招。美國在過去兩年，伯公已就 QE發兩招，緊接下來 又會否有第三招呢？筆者在此先拋出幾項數據，先講失業率，無論 QE1 、2或現時，失 業率都是高企在9%邊緣，可見 QE 對刺激就業的作用實在有限。 至於通脹，相信亦不用多說，由 QE1最低 -0.4%到現在 3.6% ，伯公做到了！再論經 濟增長，2009 年 QE1 至今，美國經濟確實從谷底反彈了不少，奈何現時經濟增長較去 年的高峰期又的確慢了下來，這就為一眾 QE 死硬派添上再推 QE的藉口。不過，話說 回來，現時美國經濟按年增長為 2.3% ，亦已高於澳、紐、英、日，與加、歐亦只有數 步之距。美國經濟很差嗎？字面上看，亦不盡是罷！ 當然，伯公對 QE3 之猶疑，全是因為通脹被炒起。若然不是如此，筆者敢打賭伯 公不只有兩招，伯十招都未為過也。 當大家仍期待伯公再出招時，筆者卻見他已漸轉口風。伯公於 6月 23日記者會中， 首次把利率維持於低水平的「 extended period 」理解作兩至三個議息會議，而不是以往 無了期的等待。言下之意，不就是指今年 11月或 12月將會結束低息時代嗎？ 要量度 QE結束後對股市影響，坊間都會把 QE結束與息升畫上等號。加息對大多 數人來說都是一個夢魘，但息 魔來襲，又是否代表股市一 定跌呢？又不一定！表一所 見，自 70 年代後，無論是加息前或加息後，美股表現並無特別方向，亦即不一定升或 跌。不過，對於筆者而言，這結果並不是事實之全部。 大家細心想想，近兩年多來，美國低息是一大股市向上的主因，情況就如 2002 年 後美股見底向上（全球主要股 市亦在前後一年見底回升），日本低息造成的套息環境居 功不小。而 2009 年後的 QE及由美元造成的套息效應，雖不是資產價格起飛的全部， 但亦是主因之一。故此，要量度加息前後的美股表現，套息效應絕對是不能忽略。 1 ______________________________________________________________________________________ 注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成 任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。 2011 年 7月 7日 套息效應，可用美元與美股間的相關系數計算。結果發現，在五段加息週期當中， 只有在 2004及 1986 年間的相關系數較密切，達-0.85 。在此兩期間，筆者則只會以2004 年的加息期為準，此因套息還是以 90 年代後日本低息時代開始後才盛行。 從 2004 年的美股表現可見，加息前三至六個月，美股只升約 0.1%至 0.5% ，表現 雖不至慘不忍睹，但這樣的表現，就連通脹亦抵抗不了。筆者在上月亦曾在本報撰文指 出，下半年全球將會步入滯脹期，在過往多次美國滯脹期內，美股都是無運行 。 若讀者讀罷此兩篇文章，都會得出一個結論：股票不可買！然而，坊間仍不肯就聯 儲局將收緊貨幣政策而低頭，結果只會累及美元。不過，筆者相信，伯南克口風已漸轉 。 股市大好友，下半年策略，亦應以見好即收為主。 表一：美股在加息期開始前後表現