九泰基金持续挖掘具备盈利和估值优势个股.PDF

九泰基金：持续挖掘具备盈利和估值优势个股 6 月 12 日周一，截至收盘，沪深股指均出现不同程度的下跌，很遗憾没能延续 上周各大指数集体反弹的局面。然而，弱市背景下，板块分化仍在持续，今日 食品饮料和家用电器分别逆市上涨1.14%和0.78%。 九泰基金宏观策略组认为，当前的市场环境和股市资金环境决定了市场对于确 定性的追逐仍将延续。在风险偏好、流动性状况、改革预期明显提升之前，市 场机会仍将继续集中于具备盈利和估值优势的相关板块和个股，就此而言，预 计确定性为王仍是六月份的核心市场特征。 行业方面，建议配置重点为：（1）食品饮料、家电、餐饮旅游。食品饮料、 家电所具备的高确定性仍使其具备明显的资金配置吸引力；餐饮旅游的核心逻 辑在于基本面修复和当前估值位置较为有利。（2）航空，航空的核心逻辑在 于客座率进一步上升提振收入端以及油价走势疲弱利于成本改善，混改预期也 将有助于催化航空板块的表现。（3）银行及非银金融：低估值、前期市场过 于悲观且后期存在好转催化（尤其是受益于基本面好转，利差将进一步扩大， 且不良率也将进一步改善；MPA 新规对于银行业盈利的影响非常有限）、险资 等机构潜在配置需求较大、债转股等不良资产处置步。 主题方面，建议重点关注国改机会。混改力度和节奏加快，国改的边际亮点增 加。 正文 一周回顾：A 股主要指数集体反弹，监管预期有所释缓，部分城市房贷利率 再次上调，纳指是否见顶回落引起关注 上周，受监管预期有所释缓的影响，A 股主要指数出现集体反弹，其中，上证 综指和创业板指分别上涨1.80%和3.91%，中证1000 的涨幅更是达到4.73% 。 北京、广州等城市部分商业银行上调首套房贷款利率，由之前的基准利率上调 至基准利率的1.1 倍，金融监管引起的商业银行资金成本上升以及负债端收缩 是核心原因。纳斯达克指数上周下跌0.62%，创下今年以来最大单周跌幅。 市场展望：流动性约束边际强化银行信用紧缩或致周期板块表现受压 （1）监管强化引致银行资金成本上升，并引发资金运用端的潜在收缩风险， 这是后续流动性约束边际强化的重要背景和动因； （2 ）流动性边际收紧，会通过影响资本成本和资金投放来影响实体经济，也 会通过影响资金价格来影响股票估值提振以及压制市场情绪的改善； （3 ）银行负债端的调整意味着后续信用紧缩风险上行，就配置而言，周期性 板块表现受压的概率进一步增加，预计具备估值和盈利确定性的相关板块（主 要集中于大消费、大金融）的相对表现仍更为占优。 核心逻辑：金融监管强化引致银行资产运用行为变化，信用收缩风险加大， 金融市场和实体经济制约因素增加 随着金融监管的强化，银行资金来源和资金成本均受到较为明显的影响，集中 表现在资金来源出现收缩，资金成本明显上行。这是近期部分城市的商业银行 上调房贷利率的最为关键的原因。考虑到金融去杠杆背景下，监管态势仍将延 续，商业银行面临的资金约束将进一步显化和扩散化，后续资金成本将进一步 抬升，货币信用亦将进一步收紧。 以同业存单为例，受金融监管对于同业业务的监管强化影响，同业存单规模出 现明显收缩，发行利率大幅上行。今年一季度同业存单发行规模达到一万亿左 右，发行利率为4.5% （2016 年同期仅为2.8%），4 月份同业存单净发行则降 至 1000 亿元，5 月份则进一步降至-3300 亿元，发行利率则增加至5%，且发 行难度明显上升。 银行资金来源的收缩和资金成本的上升使得资金运用受限，也引起了贷款利率 的抬升，这是近期部分银行上调房贷利率的关键原因。考虑到后续整个监管环 境仍将持续，整体银行体系面临的资金压力降进一步显现，信用扩张进一步受 限也将更为明显，就此而言，紧货币叠加紧信用将成为后续货币信用环境的核 心特征。 考虑到名义利率上行，且物价压力进一步缓和，实际利率便会自然而然抬升。 参照历史数据，实际利率的抬升对于固定资产投资的较为明显，基于此，后续 投资增速面临的压力预计会进一步增加。受其影响，经济基本面和企业盈利面 临的负面冲击有所加大，尤其是其中的周期性板块受到的打压预期会更为明显。 从市场表现和投资者持仓结构来看，追求确定性仍是更为明显的市场特征，市 场机会的扩散和增强有待50 指数见顶迹象更为充分，从当前市场现状来看， 50 指数估值水平较高，但仍有上升空间，而这一点也制约了整体市场机会的 出现和扩散。 外围尤其是英国大选等出现的超预期因素也存在一定的市场扰动可能，美联储 本月中旬议息会议决策对于中美利率态势也将产生一定的