宏观经济实体经济观察积弱难改.PDF

2015 年12 月03 日 宏觀經濟 實體經濟觀察：積弱難改 近期宏觀、中觀資料均指向當前經濟積弱難改：全國製造業PMI 創3 年新低，財新PMI 雖小幅回 升，但仍在榮枯線下，僅高於08 年和11 年同期；中觀行業中，需求僅乘用車一枝獨秀，價格平跌 各半，庫存也普遍仍在去化。而美國加息預期加強，也令輸入性工業通縮壓力加大。需求側的刺激 效果有限，譬如房貸利率再創新低但地產銷量增速仍跌跌不休。供給側的改善一波三折，譬如10 月工業企業單位收入的成本費用再度回升，令盈利惡化。唯一的好消息來自電力耗煤降幅收窄，意 味著11 月工業增速或短期低位企穩。 需求：下游地產、家電走弱，乘用車回升，紡織服裝弱回升。中游鋼鐵、化工、機械走弱，水泥略 改善。上游煤炭仍弱，貨運弱。 價格：11 月百城房價繼續弱回升。上周生產資料價格有平有跌。 庫存：下游地產仍偏高，乘用車回補，家電、紡織服裝尚可。中游鋼鐵繼續去化，水泥略改善，化 工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。 分行業觀察： 下游：地產：11 月新房銷量增速下滑，房價續升，房貸利率創新低。乘用車：10 月主營收入增速 大幅上升，11 月經銷商年底壓庫。家電：10 月廠家銷量增速冰箱由負轉正，洗衣機小幅下滑。紡 織服裝：10 月收入增速漲多跌少，11 月柯橋景氣指數回落。 中游：鋼鐵：上周鋼價降、毛利升，高爐開工率創 12 年以來新低。水泥：上周水泥價格環比走平， 庫容比微幅回落仍處高位。化工：上周化纖原料價格平中有升，PTA 產業鏈下冷上熱。機械：10 月 子行業收入增速低位震盪，行業景氣度未見起色。電力：11 月發電耗煤同比降幅收窄，工業增速 有望低位企穩。 上游：煤炭：上周煤價依然平中有跌，港口庫存大幅回落跌勢延續。有色：上周銅鋁價格小幅震盪、 反彈乏力，LME 銅鋁去庫存。大宗商品：上周Brent 、WTI 震盪回落，CRB 小幅震盪，美指繼續走 高。交通運輸：10 月貨運量增速小幅回升，上周BDI 反彈、CCFI 回落。 1 市場短評：以靜制動 （1 ）大象起舞需大風。每逢年底市場都關心風格會否突變。13 年年底市場風格走向均衡，12 年和 14 年年底大盤藍籌均上演突襲好戲，背後都有很強的背景，12 年十八大召開、改革預期升溫，14 年源自降息週期開啟。 （2 ）今年有大風嗎？前日地產股大漲，昨日金融股接力，似乎又有了大象起舞的味道。現在已經 颳風了嗎？房貸利息抵稅等傳言尚未證實，人民幣納入SDR 帶來的資產配臵需求是遠期影響。目前 風還未動，股價異動來自心動。 （3 ）以靜制動。12 年12 月4 日上證50 與創業板指基本同步上漲，上證50 僅在前半個月略跑贏， 1 個月後二者累計收益持平，之後創業板指一路絕塵。14 年11 月21 日降息後前1 個半月上證50 領先，15 年1 月後創業板更強，到4 月2 日二者累計收益持平，之後強者恒強。即使癲狂如14 年， 風格切換也是階段性。藍籌兩天大漲後，建議當前稍安勿躁，以靜制動，跟蹤政策動態。 風險提示。海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。 大市導航 房地產：給地產個藏名—— “持倉堅贊”！關注二線藍籌補漲 前期邏輯依舊存在。我們強調藍籌復蘇三大條件：1 ）政策力度持續超預期；2 ）外部因素帶來藍籌 輪動（如投資恢復帶來經濟觸底，人民幣加入SDR 等）；3 ）銷售增速持續超預期。目前看以上因 素仍具備。 關注三大預期差造成藍籌輪動。三大預期差：1 ）銷售預期差，3Q 股災對銷售、房價未造成影響。 2 ）成本預期差，開發商資金充裕，多層次融資放開造成行業財務成本大幅下降；3 ）16 年經濟復 蘇預期差。看好新開工、投資增速觸底回升。 繼續看好地產，建議關注二線藍籌補漲，包括華髮股份、中航地產、南京高科、濱江股份、福星股 份。 風險提示：復蘇不達預期。 2 建築工程：地產金融藍籌股大漲，關注建築板塊輪動機會 （1 ）與券商股持股結構類似，建築大票機構倉位低，從今年一季度開始，機構明顯降低建築股的 持倉比例，根據15 年Q3 基金季報數據，建築行業機構持倉比例僅1.31% ，配臵比例又回到去年2