旧成长的新巷战.PDF

证券研究报告/策略研究/季度策略 日期：2015 年10 月8 日 旧成长的新巷战 ——A 股市场2015 年四季度策略展望 屠骏 0211911 tujun @ ■ 主要观点与逻辑 执业证书编号： S0870511070001 1-8 月工业利润降幅进一步扩大、产能利用率仍在走低、上市公 司中报营业收入与净利润收入增长背离，显示企业盈利依然疲弱，三 季报压力仍需释放。四季度市场驱动力虽非企业盈利，但不佳的盈利 报告编号 仍压制市场。 TUJUN-JDCL-2015-3 股市“调整”前后，无风险利率中枢稳中趋降。 （ 三季度末，场内融资余额跌破万亿，场外清理配资进入尾声，公 相关报告 募基金仓位以及基金发行规模皆进入历史低位，显示四季度市场风险 A 股市场2015 年策略展望—— 偏好重新进入低位，资产价格的风险溢价有望见底回升。 增量博弈“转型牛” 在企业盈利、无风险利率、风险溢价三个资产定价因素中，四季 A 股市场2015 年春季策略展望—— 度市场核心驱动因素依然是风险溢价。 创新驱动，存量博弈升级版 未来美联储加息的时空节奏上可能均较为温和。四季度加息本身 对风险资产的压力有限。经济走弱隐忧依然将阴霾不散。 市场估值结构进入较难打破的“均衡”状态。创业板综指、银行 板块、以及两者的PE 估值倍率通过3 个月调整，均已经回到牛市启 动前的“均衡”状态，短期内将很难被打破。在四季度市场有限的结 报告首发日期：2015 年10 月8 日 构腾挪空间内，主要的市场机会依然指向中小创股票的“巷战”。 我们认为“十三五”规划具有重要的历史使命，“十三五”规划 注定会成为最关键的五年规划之一。规划的重点方向在于“稳增长”、 “调结构”、“促改革”。而“惠民生”和“区域与环境治理”也将是 协调发展的重点。其中可能涉及的四季度投资机会存在于：信息安全、 工业4.0、环保、在线教育、医疗养老、体育、海绵城市与城市管廊 建设、国企改革（军工）、东北西藏区域等。“十三五”规划大概率成 为激活中小创 “旧成长”的催化剂。 无论是“秋收起义”还是“春季躁动”，在大盘有限腾挪空间内， 寻求结构的自我修复，将是市场的基本特征。相对而言，10 月底以 后，确定性机会更多。随着改革和创新催化剂的积累，在中小创“旧 成长”的“新巷战”中把握机会，或许是四季度市场超收所在。实战 操作上，8 月 28 日周线跳空缺口的压力对四季度市场形成第一压力 位。 上海证券研究所2015 年四季度策略投资组合：瑞凌股份、永利