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A 股 策 略 DONGXING SECURITIES 泡起泡灭 2014 年3 月6 日 ——美国科技股泡沫借鉴 A 股策略 策略专题 东 兴 证 券 投资要点： 王 凭 首席策略分析师 股  纳斯达克股市在1998 年10 月至2000 年3 月逐渐泡沫化，在2000 年4 月 执业证书编号：S 0600210050002 份 至2001 年4 月泡沫破灭，在纳斯达克市场泡起泡灭过程中，科技股是主角。 010 有 wangping@ 限  我们认为纳斯达克股市出现泡沫的原因是：在经济环境良好和货币政策宽松 的背景下，充裕的市场流动性涌入以互联网为代表的新经济领域。首先，泡 公 联系人：范怀林 司 沫期间是美国经济 30 年来（1970~2000 ）表现最好的时期；其次，美联储 策略分析师 证 连续降息，M2 大幅增长；再次，在赚钱效应和养老金增长的推动下，居民 010 券 储蓄搬家，另外国际资本也在亚洲金融危机后急速流入美国资本市场；最后， fanhl@ 互联网进入商业化阶段，投资者对新经济萌发无限憧憬。 研 联系人：杨正东 究  我们认为泡沫破灭的原因是：在估值畸高的情况下，业绩显著下滑叠加股票 策略分析师 报 供给增大引发投资者情绪逆转，最终导致估值坍塌。在纳斯达克股市泡沫顶 010 告 峰的时候，纳斯达克综合指数市盈率达到 170X，但是纳斯达克公司业绩却 在 2000 年7 月后出现断崖式下跌，原因在于美国私人信息设备及软件投资 yangzd@ 的大幅下降和互联网公司“烧钱”模式难以为继。另外， 2000 年左右是纳 纳斯达克综合指数走势图 斯达克股市融资和解禁的历史高点，供给的大幅增长降低了成长股的稀缺性。  创业板很难出现“纳斯达克式”泡沫，一是我国潜在经济增速已经下降，结 构性问题依旧突出；二是货币政策基调中性偏紧，2014 年M2 增速大概率低 于 2013 年，并且利率市场化将使整体利率水平易升难降；三是市场是存量 博弈格局，缺乏增量资金；四是改革在带来机会的同时，也可能意味着风险。 新技术的潜力无疑是巨大，但是其大规模商业化需要进行艰难技术突破和商 业模式创新，“试错”可能是无法回避的成本。  纳斯达克股市泡沫破灭警示创业板存在风险因素：  一是目前创业板整体法TTM 市盈率是61X，与纳斯达克综合指数在 1999 年 的平均PE （70X ）接近，创业板相对于沪深300 的PE 溢价是7 倍，与纳斯 达克指数最高点时的7.6 倍接近；从创业板的业绩看，过去一年并购重组贡 资料来源：东兴证券研究所 献的业绩较大，今年是否能够持续，存在一定不确定性； 相关研究报告  二是2014 年创业板股票供给将显著增加，预计A 股IPO 融资额2000~3000 亿，创业板解禁规模超过 3000 亿，从更长期的角度看，A 股注册制改革已 经启动，新三板大扩容