第8章-企业资本结构与融资.ppt

第八章 企业资本结构与融资 * * 第一节 资本预算与投资分析 资本预算的含义与种类 1.资本预算的含义 资本预算是企业管理的重要内容之一，是现代企业优化资源配置的一项主要内容，其与业务预算、财务预算一起共同构成全面预算体系,是指确定并评价公司长期投资项目的过程，这些资本项目是公司未来现金流的来源 资本预算的投资金额大，影响持续时间长，回收慢，风险多。市场环境下的资本预算，对企业的生存与发展极为重要 1.投资通常对企业未来的现金流量产生重大影响 2.对投资项目实施过程中的控制至关重要 3.好的资本预算项目在企业生产、营销水平不变的情况下，可获得资产较大的增值 4.任何公司的战略决策都应该是使公司能够获得长期的获利能力，而战略决策的效果取决于资本预算项目的获利能力 * 2.资本预算的分类 1.重置设备 2.扩张项目 3.新产品或新市场的开发 4.强制性项目 资本预算的基本原则与步骤 1.资本预算的基本原则 * 1.决策的基础是现金流，而不是会计收益 2.现金流获得的时间很重要 3.现金流分析要基于机会成本进行分析 4.现金流的分析要基于税后的现金流进行分析 5.项目的融资成本要反映在项目的必要收益率中 2.资本预算的步骤 提出可能的投资方案 分析方案 制订公司层面资本预算 监督和项目后评估 项目的现金流量分析 * 所谓项目的现金流量，是指一段时间内流入企业和流出企业的现金或现金等价物的数量 对项目现金流量的分析，是资本投资决策的基础。这种分析并不仅仅是分析投资该项目所产生的现金流量，而应该将项目现在和未来产生的净现金流作为整体来进行考察 一个项目的现金流量由 初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三部分构成 项目投资的分析方法 1.净现值法（NPV） * 对于相互独立的项目，利用净现值法进行决策的规则是：接受任何净现值为正的项目，拒绝任何净现值为负的项目 2.内涵报酬率法（IRR） 内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR），是资本预算和证券分析中最常使用的概念，是使项目税后增量现金流的现值等于项目期初支出成本的贴现率 3.净现值法与内涵报酬率法的比较 * 净现值法的主要优点是：可以直观预期能够增加的公司价值，直接度量项目对股东的货币好处。净现值法被认为是最好的资本预算方法 净现值法的缺点是：没有充分考虑项目大小不同所带来的差异 内涵报酬率法的优点是：度量盈利能力的指标以百分比的形式体现，度量了百分比的收益状况，表示每一单位投资所带来的回报。显示了项目能够承受的最高的资本成本。根据内涵报酬率与项目实际回报率的比较，可以判断当项目实际回报率下降多少百分比时，该项目将变得不可行 内涵报酬率法的缺点是：第一，当存在多个互斥的项目时，内涵报酬率得出的结论可能与净现值法得出的结论相悖。第二，采用内涵报酬率法可能会遇到一个项目存在多个内涵报酬率或者不存在内涵报酬率的情形 * 第二节 资本成本 资本成本的概念 资本成本是指筹资者为筹集和使用资本而付出的代价；例如，向权益资本提供者（股东）支付的报酬，向债务资本提供者支付的利息等 加权平均资本成本 * 加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC），是指企业各种形式的个别资本（资本的各组成部分）成本的加权平均，其权重为该类资本在企业资本总额中所占的比例。常见的个别资本形式包括普通股、优先股、长期负债等。 通常，加权平均资本成本（WACC）可用下式计算： 式中，Wi为第i个资本在企业资本总额中所占的比例（权重）；Ri为第i个资本的资本成本。 加权平均资本成本与投资决策 * 加权平均资本成本的主要用处在于：当一个项目需要资金投入时，可以通过对比加权平均资本成本与该项目的回报率进行决策，决定是否实施该项目。 那些内涵报酬率大于资金成本的项目，被认为能够给公司创造价值，应该采纳；而那些内涵报酬率低于资金成本的项目，往往会侵蚀公司的价值，应该拒绝。 此外，加权平均资本成本常被用作贴现率来计算项目的净现值。如果一个项目能够产生足够多的投资收益被用以满足每个个别资本的投资收益要求，那么用加权平均资本成本贴现后的该项目的净现值必然大于或等于零，该项目可以被采纳。显然，前述资本预算以及项目投资决策中需要考虑的资本成本并不是单一的资本成本，而是加权平均资本成本。 * 第三节 资本结构与资本结构理论 资本结构的含义 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例，通常是指企业债务资本（D）与权益资本（E）的比值（D/E）。 资本结构理论 1.MM理论的主要假设前提 * （1）资本市场是一个完美的市场。在这样的完美市场中不存在交易成本、税收和破产费用，没有政府的限制可以自由地交易，而且资本资产可以无限分割。 （2）投资者具有同质性的