2017 年2 季度a 股市场策略 - 恒生前海基金.pdf

2017 年2 季度A 股市场策略 2017 年4 月1 日 报告摘要： 1. 2017 年1 季度大盘走势较好，但市场却呈现出非常明显的分化。全部A 股平均上涨8.0%， 但其涨幅的中位数却下跌了1.6% 。此外，整个1 季度只有31%的个股表现超越了大盘。 我们认为市场分化的主要原因在于在政策的压制和经济的不确定性之下，投资者倾向于 减少交易，并增加估值和盈利增速更为匹配的行业的配置比重，导致以家用电器和食品 饮料为代表的消费股表现优异。 2. 对经济周期的判断是很长一段时间以来市场的焦点，也是最关键的分歧所在。悲观的人 认为经济已到繁荣顶点，周期已经幻灭；而乐观者则认为新周期已来临，经济继续向好。 我们认为这两种看法都有失偏颇，实际的经济运行应该处在二者之间。此外，货币政策 整体处于中性偏紧态势，央行防风险、严监管、去杠杆、挤泡沫的政策目标十分明确， 但基准利率上调的空间较小。 3. 在基本面和政策的掣肘之下，预期股市总体仍然呈现结构性行情。不过，雄安新区的设 立有望在短期提振市场的风险偏好。从大的投资方向来看，我们认为周期性行业由于经 济见顶的担忧，难以出现类似 2016 年的系统性机会；而消费股的抱团取暖在估值的约 束下，进攻属性稍显不足；此外，成长股仍然面临高估值压力。在这些背景下，我们认 为最佳的投资策略是偏重主题策略，投资者可以关注一带一路、京津冀、苹果产业链和 新能源汽车产业链等的投资机会。 一、1 季度A 股市场的分化 1. 市场分化 A 股在今年一季度总体开局良好。代表绩优股的沪深 300 指数上涨 4.4%，这一涨幅要 高于日本 （日经225 指数-1.1% ）和英国 （富时100 指数 2.5% ），同美国（道琼斯行业指数 4.6% ）持平。 但这并非故事的全部。代表全部A 股的万得全A 指数仅上涨2.3%，而代表小市值股的 创业板指更是下跌-2.8% ；全部A 股平均上涨8.0% ，但中位数却下跌了1.6%，平均数与中位 数的巨大差异，意味着只有少数股票跑赢了市场。实际上，整个一季度只有31%的个股表现 超越了大盘，这个数据在1 月份甚至只有21%。从行业表现来看，家用电器、食品饮料等消 费股的表现最佳，除此之外各种主题投资盛行，比如国防军工（混改）、建筑和交运（一带 一路）、钢铁和建材（基建）等。与此同时，TMT 相关的行业普遍表现不佳。 图表1 1 季度市场表现 图表 2 1 季度大部分个股落后于市场 资料来源：Wind，恒生前海基金 资料来源：Wind，恒生前海基金 图表 3 1 季度申万各行业表现 图表 4 1 季度wind 各行业表现 资料来源：Wind，恒生前海基金 资料来源：Wind，恒生前海基金 2. 缘何分化？ 为什么消费股的表现最好？许多投资者以消费升级来解释这一结果，但代表消费升级的 可选消费品其表现要低于日常消费品。我们认为市场分化的更重要原因在于在政策的压制和 经济的不确定性：一方面，IPO 的快速发行加大了高估值个股的压力；另一方面，宏观经济 和政策的不确定性导致以周期股为代表的行业出现了巨大的分歧。在这些背景下，投资者倾 向于减少交易，并增加估值和盈利增速更为匹配的行业的配置比重。 最终，我们观察到以下现象：1）市场的换手率维持在低位，而波动率更是逐步降低； 2 ）绩优股表现好，而亏损股表现差；3 ）低估值个股表现好，而高估值个股表现差。综合来 看，也就是业绩优良的低估值个股表现最好。根据这一市场风格，我们组建一个模拟组合， 选入过去三年业绩增速每年均超过20%，同时估值低于30 倍PE 的个股，可以发现，这一组 合的市场表现非常优异，1 季度整体上涨15.5%，大幅跑赢市场，在全部A 股市场上的股票 型基金（偏股或者混合）中排名第二。 图表 5 市场的波动率不断下降 图表 6 市场的换手率维持低位 资料来源：Wind，恒生前海基金 资料来源：Wind，恒生前海基金 图表 7 1 季度主要风格指数表现 图表 8 绩优低估值组合表现远超大盘 资料来源：Win