3月21培训课件：分级基金投资策略.ppt.ppt

（3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2014年7月申万证券行业引领市场上涨，申万证券行业指数上涨15%，而国申万证券B大涨近50%。 图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比 申万证券行业指数 上涨15% 大涨近50% 申万证券B （3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2014年10-11月申万证券行业大幅上涨，申万证券行业指数上涨40%，尽管杠杆下降，申万证券B也大涨近65%。 图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比 申万证券行业指数 上涨40% 大涨近65% 申万证券B （3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 在主题或者行业趋势行情中，但投资相关的分级B可以更佳的收益 例如：在2014年5-9月申万证券行业大幅上涨，中证军工连续上涨近60%，而富国军工B也连续上涨近120%。 图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比 连续上涨60% 中证军工指数 富国军工B 连续大涨近120% （3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在国证医药指数震荡上涨的行情中，国泰医药B能够大幅跑赢国证医药指数：2014年11-12月国证医药上涨6%，而国泰医药B上涨最高超过60%。 图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比 国泰医药B 国证医药指数 （4）上折带来的投资机会（申万证券B） 如果分级基金大幅上涨，净值达到1.50元就会触发上折，上折后分级B的杠杆恢复到原始的2倍，可能会引发投资者热情，分级B会大幅溢价带动分级整体溢价。如果折算前买入分级B，折算后母基金分拆成A、B全部卖出，会获得不错投资收益。富国军工B上折后溢价曾高达30% 。 例如：在2014年11月24日申万证券分级触发上折，根据当日数据计算各自折算比例。假设持有期间母基金净值不变，以24日收盘价买入证券B，折算后持有的母基金分拆成证券A、B全部卖出，如果新证券B溢价30%，将获得13%的收益。 表：上折后，申万证券B溢价率与投资收益 表：申万证券折算前后 基 础 份 额 B A 分级基金适合套利的特征 母基金与子份额之间可以配对转换 母基金大多是指数基金（投资组合透明,便于盘中计算净值和对冲） 子份额可以上市交易 A、B子份额针对不同市场需求,两种力量的博弈带来价格常常偏离净值,出现套利特征 三、分级基金的套利交易 1、整体折溢价带来的套利机会 基于折溢价幅度的套利机会判断 A类份额： 1、A类份额相当于一只高等级并有增信条款和超额回报的优质债券； 2、A类份额比普通债券的信息更加透明； 3、 A类份额是一种重要的资金管理工具，在二级市场具有较普通信用债更好的流动性。 B类份额： 1、B类份额的融资条款很宽松； 2、B类份额是各类型二级市场投资者的收益放大利器； 3、B类份额有较高的杠杆水平。通常价格杠杆2-2.5倍，极端价格杠杆可以高达3.5-4倍，申万菱信申万进取份额的最高杠杆可到11倍，极大地提高了投资者的短期收益水平。 四、分级基金的目标客户 A、B类份额投资价值总结 追求所谓“超额”无风险回报的固定收益投资者 信托产品客户、各类分级产品中的优先级客户、银行理财产品的拥趸…… 需要增厚安全垫的优先股潜在投资者 券商自营及资管、保险机构（固收体系）、财务公司、私募、中高端自然人…… 利用产品折算机制套利的游猎者 一切偏好于博取事件性投资机会的交易者…… A 适合哪些投资人群？ 四、分级基金的目标客户 B 适合哪些投资人群？ 四、分级基金的目标客户 PAGE * 加杠杆的趋势投资者 券商自营及资管、保险机构（权益体系）、私募、中高端自然人…… 博反弹倍数的所谓“短线高手” 私募、券商营业部活跃的且有融资需求的交易型客户…… 特别篇 分级基金新政下的投资机会 分级基金的整体折价与A类份额的需求 如果分级基金整体折价时，套利型投资者就会购买A类份额、B类份额，然后合并为母基金赎回，此时就会增加A类份额的需求、拉升A类份额的价格。 最直观的表象就是：分级基金的场内流通份额的大幅减少。 此时A类份额的涨幅会越涨越快。最佳策略：高位挂单、等套利资金来吃 图：场内流通份额减少与A类份额价格攀升（以创业板A为例） * 2015年股灾分级A表现 2015年股灾，分级B损失惨重。投资者谈分级B色变。 分级B被遭受大量抛售（主动行为），分级A被套利抬升。 分级新政 （1）申请权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币3