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　　本轮宏观经济波动的理性思考论文 .freelM定理”。他们指出，在没有企业所得税的情况下，企业价值与其资本结构无关，当存在企业所得税时，企业负债水平越高则企业价值也越高，但这是以适度的负债比例为前提的。在此基础之上，他们和他们的后续者又提出了很多新的理论和假说。但是，MM定理与现实经济存在较大的差距，到目前为止，学界对于最优资本结构仍没有明确的说法。因此，我们在这里并不力图介绍这些理论，而是力图介绍简单实用的、与现实经济相一致的具有参考价值的最适当资本结构判断方法。 我们认为，不存在最优的企业资金结构，而只存在适当的资本结构，在进行资金融通以趋向于适当资金结构时，应当参照影响企业资金结构的各种因素，灵活地进行选择和把握。一般认为，影响企业适当资金结构的主要因素可以分为外部因素和内部因素。 第一，外部因素。其中主要包括：一是同行业水平。实际上，一定的行业往往表现出一定范围的负债水平，如在民航、金融、钢铁、石化等行业，由于一次性投资巨大，仅靠资本金往往不敷使用，且这些行业一般具有较低的破产风险，或者破产对资本金损失不大，故一般具有较高的负债水平。而对于其他一些行业，如主要利用人力资本的高科技产业，往往负债水平很低，因为这些行业不需要大的固定资产投资，且具有较高的风险。二是宏观经济形势。宏观经济形势如同人的呼吸，波峰、衰退、谷底、复苏依次相继，在宏观经济的不同态势下企业的经营环境和经营风险是各不相同的。这样企业就要顺应宏观经济走势进行资金结构的调整，一般说来，当经济高速增长、市场需求旺盛的时期可以适当提高负债水平，在经济增速减缓、市场疲软的时期可以适当降低负债水平，以减少风险。三是金融市场状况。金融市场状况对企业资金结构的影响是直接的，当股市高涨时，企业可以多考虑从股市筹集资金，适当增加资本金的比例，反之则减少资本金比例。当银行贷款利率下调时，企业可以多考虑从银行获取贷款，适当增加负债比例，反之则减少负债比例。四是国家产业政策。国家对于不同的产业往往具有不同的产业政策，从而造成对企业资金结构的影响。如国家对于某些重点扶持的行业往往给予优惠贷款，在这种情况下就可以适当增加负债比例，利用社会资源加速企业的发展。 第二，内部因素。其中主要包括：一是企业经营战略。企业经营战略是对企业经营的总体规划，包括企业的经营目标、经济资源的组织、战略目标的分阶段实现等。这样的总体规划必然会影响到企业的资金结构。一般来说，如果偏重于短期目标，往往可以考虑较高的负债水平，而如果偏重于长期目标，往往应当维持较低的负债水平。二是企业经营风险。企业的经营风险实际是一系列风险要素的组合，包括市场对企业产品需求的稳定程度、产品价格的波动程度、产品成本结构和稳定程度、企业资金周转率等，但简言之，可以归结为企业收入的稳定程度。企业收入越稳定，则可以维持越高的负债水平，反之则必须保持较低的负债水平。三是企业盈利水平和股利政策。当企业盈利水平很高时，企业利用资本金的成本很高，可以考虑适当提高负债水平。反之，当企业盈利水平很低，甚至不足以弥补债务利息率时，则不能考虑增加负债的方式。四是企业的资产构成状况。企业资产的流动性越强，企业在债务危机时越可以通过资产的迅速变现来进行债务偿付，则企业越可以维持较高的负债比例。反之，如果企业资产不容易迅速变现，或是在变现时会有较大的损失，就要保持较低的负债比例。五是股东和经营者的理念。很难说这一点到底属于外部因素还是内部因素，其实它是内外部因素的综合体现。一个地区、一个时期具有一定的社会观念，一个企业在其长期经营中也会形成固有的理念，这些都会在企业资金结构上有所体现。有的经营者追求稳健，就倾向于维持低的负债比例；有的经营者更追求增长速度，就倾向于维持高的负债水平。有的地区的股东十分注重自己的控制权，一般就不愿意对外筹集资本金。这些都是由企业经营者和股东的理念所影响的。 上述这些影响企业资金结构的因素，都是以企业债务资金比例不能太高为前提的，是建立在资本金必须充足的基础上的。因此，企业应该在这个前提和基础上，根据自己的内外部因素的状况确定一个适当的资本结构作为目标资本结构，然后在资本融通时即可以向此目标进行调整。如果负债水平过高，则融入资本金；如果资本水平过高，则融入债务资金。从我国近几年的现实状况来看，在资本金和债务资金比例上出问题的，往往是债务资金过高的问题。因为债务资金太高，所以企业无法抗衡国家宏观上信贷政策的过速变动，例如，信贷紧缩，使得负债过高的企业就难以维持正常经营。因此，在这方面，企业一定要把握好资本金和债务资金的比例，切不可超越资本金与债务资金的最低比例结构，要守住这个底线。一旦债务资金比例太高，那么即便银行愿意贷，你也不能要，因为这涉及到企业的生死存亡，负债率过高的企业，是不可能有效经营的。对此，我国企业