规则为本（被动）旨在跑输赢大市（主动）.PDF

理性看待 “聪明β” （第一部分） Morningstar Ben Johnson, CFA 本文最早刊登于2014 年4/5 月份的Morningtar 杂志 “聪明β”(Smart beta)、“另类β”(alternative beta)、“量化基本面指数”(quantamental indexes) ——现时用以描述这批迅速增长、界乎主动与被动之间的基金的绰号已经够多。这类基金进一步 模糊了主动和被动管理之间的界线(见图一),亦是近期ETF 领域中的必威体育精装版款产品之一。 Morningstar 把一批广泛和迅速增长的基准,以及追踪这些基准的投资产品视为策略性β。它们 的共通点是寻求比传统市场基准更高的回报,或根据传统市场基准的风险状况作出调整。而占这 类别绝大多数的股票型产品,通常会有一个或多个因子偏离标准的市场指数。 图一部份主动,部份被动:策略性β介乎于主动与被动之间 策略性 规则为本 (被动) β 旨在跑输赢大市 (主动) 市值加权 主动式管理 随着市场不断推出策略性β产品,这领域的竞争日趋激烈,而资产管理公司的营销部门亦要努力 为这些产品寻找新定位,结果是此类基金的基准指数愈来愈复杂,而发行商原本推销的投资效果 与产品实际的投资效果之间的差距亦日益扩大。要在这领域导航并不容易,因此Morningstar 正 努力为投资者提供适合的指南针。 历史发展简要 谚语说 “太阳底下无新事”,同样适用于这个“新”投资领域。数十年前的学者已将投资回报拆 解成不同的因子。不少人包括Barr Rosenberg Associates 的创办人等,亦早已把推动投资回报 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不 代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容 对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 的因素重新包装成投资产品。事实上,Rosenberg 的 “仿生β”(bionic betas)更登上了1978 年 5 月发行的Institutional Investor 杂志封面。 这次有甚么不同?首先,信息和投资科技自70 年代中期起迅速进步,令资产管理公司能够更有效 地管理复杂的指数策略,或将它们重新包装成策略性投资工具(如交易所买卖产品,ETP),或以低 成本为投资者提供有关产品。在过去40 年,指数投资长期稳定增长。指数基金于1975 年首次推 出,指数追踪产品至今已占美国基金和ETP 市场接近30%。总括而言,现在的投资世界会比40 年 前更适合这些策略。John Bogle 更表示过一些人已将指数称为 “非美国”。 名字的含义 这市场对统一定义、量度指针及监管的需求会愈来愈大。Morningstar 正准备去满足这些需求, 以帮助投资者作出更明智的投资决策。我们决定将这类基金称为策略性β(Strategic beta)。首 先,我们抗拒把它们称为“聪明β”,以免人们误解这些都是必然聪明的策略。而且我们希望这名 称可以提醒投资者一个事实:这些ETP、基金或其他投资工具的基准都是按特定策略构成的。这 些策略的主要目的包括试图争取较传统市值加权指数好的表现,或者就标准基准的风险水平作出 调整。 至于名字中的β,与严谨学术定义下的β(量度证券或投资组合对市场波幅敏感度的指针)并不相 同。相反,它只是强调这是一组与指数挂钩的投资,而且皆以β值(相对于其基准)等于1 为目标。 策略性β也许不会如聪明β般让人轻易记住,但我们相信这是一个更准确的描述。 投资者亦应注意,策略性β只是一种形容基金特性的卷标,而不是新的基金类别,就像 “被动式” 或“主动式”并非基金类别一样。不同风格的投资组合皆可以呈现策略性β。我们创造这些描述 的用意,是协助投资者更严谨地分析这类基金,并更轻易地比较有相似策略的基金。 乌合之众 在为策略性β划界线的过程中,我们已尽力提高包容性,将一些过程不尽相同但回报表现相似的 产品,以及显著偏离传统同侪指数的产品囊括在内。 另外,投资者亦需注意一项Morningstar 与其他机构定义策略性β的不同之处:在云云