中信建投-宏观：莫为浮云遮望眼-110311.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告 ·宏观深度·创新系列 莫为浮云遮望眼 宏观经济 ——创新的风险：通胀是个财政现象 （1） 1 月CPI 低于预期。2 月CPI 高于预期。通胀有规律，预期在变 化。认识通胀和判断货币政策，需要认识规律，把握要害。 [table_invest] 魏凤春 考察十年通胀，暗含了相对价格和背后的利益结构的巨大变化和 weifengchun@ 调整。中长期通胀中枢上移包含的相对价格变化，取决于市场的 0 10 供求和非市场化价格的市场化，以及利益格局的重建。 执业证书编号：S0640207100074 再次调整CPI 统计权重，不意味政府通过调整数据来减轻通胀的 压力，而是一种负责任和务实自信的态度。 王洋 短期通胀有不能量化的因素，无预期之外的因素。 wangyangbj@ 输入性的通胀有不确定性，但中国已具备多种方式对冲外部冲击 0 10 的后果。方式和目标依赖于决策者的成本收益计算。 执业证书编号：S1440210080015 货币超发后果的释放是个长期过程，尽管 2011 年外汇占款不确 定，但货币供给和贷款增速的高峰已过无疑，通胀持续的资金助 发布日期： 2011 年3 月11 日 推力正在逐渐削弱。 通过货币紧缩和行政管制，通胀正逐步迈入可控通道。通胀控制 已见初效。一方面，控制物价的手段更趋成熟；另一方面，政府 走势图 对通胀将从被动应对，逐步转到主动调整。 35 M2:同比 12 CPI:当月同比 30 这源于通胀的焦点正转至要素价格重估。中长期通胀压力持续， 定期存款利率:1年(月) 10 25 成因多样，化解难度大。要素价格改革是促进经济转型、恢复经 8 20 济自生能力的必由之路，由于过渡期的“大政府”倾向加剧更加 15 6 艰难又不可回避。改革的启动将是本届政府最重要的政治遗产。 10 4